华创证券-淮北矿业-600985-2018年三季报点评：消费地焦煤龙头崛起，三季度业绩符合预期-181106

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        事项：
        公司公布三季度业绩报告，1-3  季度公司共实现了营业收入448  亿元，同比增长52  亿元（+13.15%）；实现归母净利润25  亿元，同比增长2  亿元（+6.93%）。3  季度单季公司实现营收132  亿元，同比增长12  亿元（+10.2%）；实现归母净利润8  亿元，同比增长3  亿元（+70.1%）。
        评论：
        三费控制得力+非经常性损益减少有效对冲毛利减少与研发费用计提，公司业绩基本符合预期。公司2018Q1-Q3  毛利下降7  亿元，与此同时，三费端除了研发费用同比增加8  亿元，其余科目合计同比减少4  亿元。与此同时，去年同期因为去产能和矿井透水事故已经过去，非经常性损失同比减少9  亿元，投资收益增加2  亿元，三费+非经常性损益的深耕，共实现7  亿元毛利的增长。主营业务毛利减少被内部效益挖潜基本抵消，扣除减少的2  亿元的所得税，公司实现的净利润基本与去年同期持平，基本符合预期。
        煤炭成本压力是公司毛利同比降低的主因。煤炭业务上，公司吨煤销售收入同比增加29  元/吨报697  元/吨，与此同时，吨煤销售成本同比增加74  元/吨，毛利同比下滑44  元/吨，造成煤炭业务销售毛利减少13.9  亿元。与此同时，因为临涣化工的达产，公司焦炭Q1-Q3  焦炭产量同比增加96  万吨，吨焦售价（不含税）增加302  元/吨，与此同时焦煤综合采购价格上升136  元/吨，若按照1.3吨焦煤出一吨焦炭简单测算，焦炭业务毛利同比增加5.1  亿元。受煤炭业务成本攀升的影响，公司毛利同比减少了7.0  亿元。
        天赋异禀，消费地焦煤龙头崛起。淮矿股份地处安徽淮北矿区，该区域东面上海、江苏，西临湖北、湖南，南接江西，北旺河北，地处我国煤炭消费心脏。该矿区依长江紧靠连云港，铁运、汽运网十分发达，在产品覆盖半径内，产品相对于山西等地有100-200  元/吨的运输成本优势。在矿产资源方面，公司目前共有17  对在产煤矿，1  个在建煤矿，累计评估利用可采储量22  亿吨，已交矿权价款剩余可采储量15  亿吨，其中焦煤（主焦煤）占比为43%，肥煤占比为34%，均为低灰特低磷的优质品种，禀赋优异。
        投资建议：按照我们的测算，公司2018-2020  年归母净利润有望依次达到33.3亿元、35.3  亿元和38.8  亿元，对应EPS  依次为1.58  元/股、1.67  元/股和1.84元/股。按照主要焦煤标的当下的平均估值进行测算，取PE  倍数为10  进行估值，目标价为15.80  元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。
        风险提示：开采成本持续攀升