群益证券-天士力-600535-业绩稳健增长，毛利率提升-181106

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        结论与建议：
        公司业绩：公司2018Q1-Q3  实现营收130  亿元，YOY+16.7%,录得净利润13.7  亿元，YOY+20.2%(扣非后YOY+12.2%),折合EPS  为0.91元,公司业绩符合预期。其中公司Q3  单季度实现营收45.5  亿元，YOY+16.7%，录得净利润4.4  亿元，YOY+16.1%(扣非后YOY+11.6%)。
        工业+商业稳健增长，毛利率提升：（1）公司医药工业业务在普佑克进医保后的持续放量、复方丹参滴丸销售恢复以及肝病药和抗肿瘤药物稳健增长的推动下Q1-Q3  实现销售收入50.3  亿元，YOY+13.5%，保持稳健增长，另外,受益于产品销售结构的变化，公司Q1-Q3  医药工业部分毛利率同比增加2.5  个百分点至75.3%；（2）受益于“两票制”实施后公司市占率提升及幷表影响，医药商业部分实现营收79.4  亿元，YOY+19.1%,预计由于毛利偏高的纯销业务规模扩大，医药商业部分Q1-Q3  毛利率同比增加2.5  个百分点至10.0%。
        配合产品推广，销售费用率增加，经营性现金流改善明显：公司2018Q1-Q3  销售费用率同比增加1.1  个百分点至13.3%，主要是配合普佑克推广，费用增加较多；公司管理费用+研发费用率为5.9%，同比持平；财务费用率同比增加0.9  个百分点至2.9%。总体来看，期间费用率同比增加2.3  个百分点至22.1%。经营性活动现金流净额为11.6  亿元,较去年的-10.7  亿元同比转正,现金流改善明显。
        回购+增持，彰显信心：目前公司已回购310  万股（占总股本0.21%），回购耗资0.68  亿元，按照回购计划约定回购金额不低于1  亿，不超过2  亿元来看，公司未来将继续实施回购计划。另外，公司实控人及一致行动人以及员工持股计划连续增持公司股份：崇石基金于2018  年2  月至8  月增持83  万股（耗资2000  万元）；第二期员工持股计划2018  年8  月增持183  万股（耗资近4100  万）；吴乃峰女士于2018  年11  月5  日增持92  万股（预计耗资近2000  万）。回购及增持金额虽然不大，但预计将会对股价产生较为正面影响。
        盈利预测：我们预计公司2018/2019  年净利润预期分别为16.3  亿元（YOY+18.5%）/20.0  亿元（YOY+22.3%）,  EPS  分别为1.08  元/1.32元，对应PE  分别为20  倍/17  倍。公司业绩稳健增长，目前估值合理，维持“买入”的投资建议。
        风险提示：复方丹参滴丸FDA  申报失败；销售低于预期；招标降价