天风证券-迈瑞医疗-300760-国产器械龙头，进口替代开启新一轮业绩增长周期-181106

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        相较于药品，器械行业收入增长具备周期长、相对稳定等特点
        医药和医疗器械是医疗制造业全行业最重要的细分，两个子行业在中国目前都处于快速发展阶段，医药经过几十年的产业积淀，经历了从原料药-仿制制剂-创新药，从低端仿制药到高端仿制药的阶段，医药制造工业的量变叠加产业政策的共振，在2018  年将开启创新的蓝海。而医疗器械目前依然处于模仿跟随的阶段，在部分细分领域，已经完成了国产替代（心血管支架国产占比总和接近70%，单公司产品占比>20%），而部分领域，国产占比还比较低。医药与医疗器械行业特征、准入方式、销售模式、收费模式都有很大的不同，因此需要不同的估值体系。
        器械药品，由于产品特征的不同，资本市场也会享有不同的估值，器械的壁垒是逐步叠加式，同时研发投入的效能是相对稳定的，器械的生命周期相对较长，专利到期仍然具有产品、品牌、系统化壁垒，而医药的重磅创新药，一旦专利到期，市场份额和利润可能会大幅缩水。医药的优势在于新药推入市场，销量会快速的增长，而器械相对缓慢。
        迈瑞作为国内器械龙头，有望充分享受国内行业高增长红利
        医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业，符合产业升级趋势，政策支持，顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势，2017  年中国医疗器械市场规模为4,583  亿元（RMB），行业增速24%。迈瑞作为国产器械龙头，三条基石产品线分别是生命信息与支持，医学影像、体外诊断，其中多个细分品种市占率已经成为国内TOP3，国产TOP1，产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。未来随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升，有望突破高端产品，加速进口替代进度。
        业绩保持稳健增长，维持“买入”评级
        由于医疗器械的特性，其收入具有增长稳定性，资本市场给予估值较高，根据Wind  数据，医疗器械（申万）板块18-20  年EPS  为0.99、1.25、1.59元，对应PE  分别为32X、25X、20X。迈瑞医疗作为医疗器械龙头，深耕三大领域，市场地位凸显，我们认为可以享受高于行业整体的估值溢价。同时结合A  股医疗器械领先企业19  年估值（乐普医疗32X、安图生物33X、开立医疗31X），在商业模式、产品布局、市场地位等方面与迈瑞存在相似之处，而迈瑞医疗布局更大，同时整体业绩仍然处于高增长阶段（18-20年CAGR  32%），迈瑞已经发布18  年全年业绩预告，全年扣非后归母净利润保持高速增长，考虑到估值切换，我们给予迈瑞19  年35  倍PE，19  年EPS为3.95  元，对应目标价由原来的107.8  元上调至138.25  元，维持“买入”评级。
        风险提示：基层扩容不达预期、政策调控风险、新产品推广不及预期、外汇波动、中美贸易战影响、股价波动幅度过大风险等