光大证券-好当家-600467-投资价值分析报告：供给冲击驱动业绩拐点-181107

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        ◆竞争力突出的海参行业领军企业
        公司是国内第一家以海水养殖及加工为主营业务的上市公司，其中海参是公司的核心产品，贡献公司绝大部分业绩。公司形成了“育苗－养成－加工－销售”一体化海参养殖体系，是公司的核心竞争力所在。目前公司拥有35  万平方米的育苗养殖基地和30  万个海上育苗网箱，可实现苗种的完全自给自足。同时拥有5  万多亩海参围海养殖基地，每年理论捕捞鲜海参可达5000  吨。另外公司积极开发周边产品，创造新的利润增长点。公司积极响应国家号召，发展远洋捕捞，实现传统业务海洋捕捞的稳健发展。
        ◆产能出清叠加自然灾害，海参行业迎来上升周期
        我国海参养殖行业具有较强周期性，在经过2003-2011  年的迅速扩张后，2012  年后行业进入调整周期，我们认为现行业调整已基本结束，即将迎来两到三年的上升周期。主要原因是：1）回归大众消费，需求见底回升；2）行业产能已经历过四、五年的调整；2）北方连续两年高温，海参及参苗连续出现大面积死亡。结合海参苗种投放量、海参养殖周期来看，我们认为未来两年行业将迎来向上周期。
        ◆好当家：充分受益于行业景气向上，业绩有望大幅增厚
        公司海参苗全部自己自足，成本可控。公司近年产量持续在4000  吨左右，价格是影响业绩的核心因素。预计18  年四季度海参销售均价可达180元/KG，公司秋季捕捞2000  吨左右，其中四季度外销1200  吨。19  年海参售价继续维持强势，预计19  年上半年为160  元/KG，下半年为180  元/KG，公司维持全年4000  吨左右的销量。公司业绩弹性高，将迎来向上盈利周期。
        ◆充分受益于行业向上周期，看好公司
        海参行业将迎来两到三年的上升周期。公司是海参养殖的一体化领军企业，将充分受益于行业景气度上行。我们预计公司2018-2020  年的EPS分别为0.09  元、0.17  元和0.21  元，参考公司历史估值水平及绝对估值，我们认为公司19  年合理估值应为20  倍，对应目标价3.40  元。看好公司的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
        ◆风险提示：自然灾害风险、行业竞争加剧风险、价格上涨不及预期风险