国联证券-固定收益周报：金融稳健性提升，稳增长更有基础-181105

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        投资要点：
        每周思考
        中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2018）》，对2017年以来我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。一方面，是对过去金融监管成效认可，并对当前的金融稳定形势做出了判断，报告认为，金融改革发展和维护金融稳定的大政方针和顶层架构已经确立，宏观杠杆率过快上升势头得到遏制，我国经济金融风险可控，不会发生系统性风险。另一方面则对于2019年进行了展望，指出全球经济和金融市场仍存在较大不确定性，中国经济在由高速增长向高质量增长的转型与结构调整过程中，一些“灰犀牛”性质的金融风险可能仍将释放，坚决抓好落实，处理好稳增长、调结构、防风险的关系。相较于上一份金融稳定报告（于2017年中发布）中对于金融风险的担忧、要加强监管和确保不发生系统性金融风险的决心，这一份报告体现出监管层对于防控风险的能力和信心有所增加。另外，相较于之前按照行业进行分析展望，这份报告给与金融运行中存在的很多具体问题更多的篇幅和关注，专题数量近此前两倍，分析了例如国际经济金融政策、地方政府隐形债务、房地产市场发展等问题及其解决方案。分部门来看，企业部门方面，对于非标融资的冲击或将缓解，未来会进一步加强债转股和债务重组等机制；居民部门方面，当前债务风险整体可控，但债务累积过快，要予以关注，坚持“房住不炒”定位，对房地产市场，提出要保持政策连续稳定性、防范不当和过度融资、出台长效机制；政府部门来看，主要是防范地方政府隐性债务风险。整体而言，我们认为，在监管取得一些成效之后，政策从去杠杆逐渐走向稳杠杆，央行将延续此前框架，进行细节补充，但在监管强度方面不会显著增加，以确保经济和金融市场的稳定，因此有利于增强资本市场稳定性，提振各类投资者的信心。
        国外方面，在9月新增非农就业人数低于预期，创一年新低之后，美国10月数据明显回升，就业人口增加25万人，大超预期，商品生产部门中，制造业和建筑业就业人数回升明显，而在服务生产部门中，休闲酒店业、零售业、教育保健业和信息业等贡献较多；失业率3.7%则与上月持平，为1970年以来的最低；小时工资方面，虽然环比增速0.18%较前月走低，但同比增速3.14%，延续上升趋势，继续加强了对于通胀的支撑。就业市场的强劲，不仅巩固了12月加息的预期，甚至对于2019年的加息预期也起到了提升作用。数据公布日美债收益率回升至前期高点，我们认为加息前仍有小幅上行空间。
        风险提示：政策不及预期；外围市场波动等。