平安证券-绿盟科技-300369-上半年实现扭亏为盈，看好全年业绩增长-210829

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事项：公司发布2021年半年报。

上半年，公司实现营业收入7.72亿元，同比增长40.39%；实现净利润841.67万元，上年同期亏损3088.41万元，扭亏为盈。

平安观点：安全市场需求旺盛，公司收入增长迅速。

2021年以来，国内网络安全市场保持着活跃势头，合规和数字化成为行业增长的主要动力，公司也在其中充分受益。

2021年上半年，公司收入增长40.39%，增速较上年同期加快34.89个百分点。

其中，安全产品是公司收入增长的主要动力，包括信息基础设施防护产品（如检查评估、监测和防护、认证和访问等）、新型网络安全防护产品等增长都十分迅速。

上半年，公司安全产品收入达到5.24亿元，同比增长63.13%。

公司主要行业赛道都实现了较快增长，尤其是政府和事业单位板块，增长最为迅速。

上半年，公司在政府事业单位市场上实现收入2.95亿元，同比增长109.25%；其他赛道如金融、电信运营商收入增速分别为28.51%和8.51%。

从季度收入看，虽然受到基数上升的影响，公司当季营收增长依然较快，Q1和Q2分别增长47.04%和37.54%。

毛利率虽然出现下滑但期间费用控制较好，净利润在2季度实现扭亏。

市场需求虽然增长较快，但是各家厂商也在积极想抓住这一时间窗口，扩大市场份额，整体竞争更为激烈，无论是产品还是服务，毛利率均较上年同期有所下降。

上半年，公司产品和服务的毛利率分别为68.52%和66.68%，较上年同期分别下降8.83和10.92个百分点。

但我们也看到，上半年公司在期间费用上控制较好，费用率较上年同期出现明显回落。

2021年上半年，公司期间费用率为70.67%，较上年同期大幅下降了12.71个百分点。

其中，销售、管理和研发费用率分别为37.23%、10.19%和23.13%，较上年同期分别下降6.86个、1.91个和4.06个百分点。

公司1、2季度的当季盈利分别为-0.45和0.54亿元，2季度净利润顺利转正。

公司站在网安快速发展的风口上，传统安全和新安全业务预计都将受益。

《网络产品安全漏洞管理规定》《数据安全法》和《关键信息基础设施安全保护条例》将于9月1日正式施行，《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》和《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》也在公开征求意见。

网络安全相关法律法规的颁布及实施，为信息安全产业发展带来新的推动因素，信息安全产品和服务市场也将由此产生新的增长点。

法律法规的不断健全让最终用户进一步意识到了网络安全的重要性，除合规之外，在攻击事件、攻击形势的推动下，最终用户对于主动化、自动化、智能化、服务化的安全需求进一步提升。

同时，随着数字经济相关产业的发展，社会发展呈现数字化、智能化特征，带动网络安全产业的发展。

5G、人工智能、工业互联网、大数据中心等“新基建”成为热点，带来了网络安全新问题、新挑战，公司也在积极研发和做技术储备。

投资建议：公司在网络安全行业技术领先，研发能力强，随着与央企股东的协同效应逐步显现，公司竞争力将进一步提升。

2021年，公司渠道建设提速，服务化推进顺利。

伴随着行业需求的快速向好，公司将充分受益。

根据公司半年报情况，我们调整了公司的盈利预测。

预计2021-2023年公司净利润分别为3.95亿元（前值为3.91亿元）、5.04亿元（前值为4.89亿元）和6.46亿元（前值为5.97亿元），EPS分别为0.49元、0.63元和0.81元，对应8月27日收盘价PE分别为40.8倍、32.0倍和24.9倍。

我们看好公司的技术实力以及渠道策略，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）网络安全市场竞争激化的风险。

近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。

如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。

（2）部分业务增长可能不及预期。

国内安全服务商业模式落地一直难度较大，公司该业务虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。

工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。

（3）公司研发可能不及预期。

公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。

但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。