东吴证券-智飞生物-300122-签署HPV疫苗采购协议，为公司业绩增长提供保障-181106

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        投资要点
        事件：智飞生物与默沙东签署了  HPV  疫苗相关协议，进一步调整和确定了公司所代理的  HPV  疫苗的综合基础采购额：2019、2020  及  2021年分别采购产品  55.07、83.30  和  41.65  亿元。
        HPV  疫苗全球销售增长势头良好，我国市场广阔：2011  年以来，默沙东  HPV  疫苗在国际市场的销售额基本呈现逐年递增趋势，2015  年九价疫苗的上市使其销量继续稳定增长。而葛兰素史克的二价疫苗在  2011年达到销售峰值后持续下滑，四价及九价疫苗拥有明显的竞争优势，有理由预期国内市场也会发生类似的状况。4  价  HPV  疫苗前三季度实现批签发共  380  万支。由于三季度的批签发均集中在  8  月-9  月初，考虑市场的供需状态，我们认为  1-9  月的销量约等于前三季度的批签发数据。根据公司目前的销售情况看，全年销量有望实现  500  万支。9  价上市后，4  价的主要市场我们认为将集中在  26-45  岁的女性，根据人口统计年鉴测算，该年龄段的女性约有  1  亿  6000  万人，市场空间仍然较大。如果该部分人群的渗透率在  10%，则有约  4800  万支的存量市场空间，考虑中标价格  798  元/支，整个市场在  380  亿。前三季度  9  价  HPV  批签发数量为  30  万支。该产品主要瞄准  16-26  岁的女性，根据第六次人口普查的数据推断，该年龄层的女性人口约在  1  亿，若渗透率达到  10%，每人打三针，就有  3000  万支的存量市场空间，该产品的中标价格为在  1298元/支。3000  万支带来的市场空间则在  390  亿元。
        新采购协议为公司业绩快速增长带来确定性：根据采购协议，2019  年公司将采购  HPV  疫苗产品共  55.07  亿元。若  HPV  疫苗毛利率达到  45%，则公司  2019  年  HPV  的销售收入将达百亿。若其中  650  万支为  4  价  HPV疫苗（中标价格  798  元/支），则  9  价  HPV  疫苗（中标价格  1298  元/支）的销售量约为  371  万支。我们认为我国  HPV  疫苗缺口大，市场空间广阔。随着采购协议的签订，未来产品的供应得以保障，公司业绩快速增长的确定性更强。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2018  年到  2020  年，归属母公司净利润为  15.88  亿元、33.84  亿元和  44.54  亿元，同比增长  267.5%、113.0%和  31.6%；对应  EPS  为  0.99  元、2.12  元和  2.78  元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
        风险提示：产品降价的风险、研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。