安信证券-小赢科技-NYSE.XYF-科技构筑生态，智慧普惠金融-181107

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        ■平台实现高增长，成就领先金融科技平台。小赢科技成立于  2014    年，旗下拥有小赢网金、小赢理财、小赢卡贷、小赢钱包、小赢普惠等服务品牌，目前已逐步成为行业领先的金融科技公司之一。
        ■投资生态圈：科技附能普惠大众。（1）产品种类丰富，信用卡代偿市场龙头。小赢科技提供包括卡贷、车贷、优贷等丰富产品种类以满足不同借款人，并深度挖掘信用代偿市场，细分市场市占率稳居第一位。（2）风控模型领先，筛选优质客户。小赢卡贷96%放款量为优质借款人，大部分借款人均拥有良好信贷记录，加之平台WinSAFE  智能风控系统，使得风险控制水平保持领先。（3）金融科技附能，用户体验良好。细分产品针对不同用户，最快  3  秒即完成审批，灵活还款偿付模式，科技附能使得用户借贷体验变得便捷高效。
        ■理财生态圈：互联网导流,门槛低品种丰富。针对富裕的投资者提供低投资金额门槛、资产结构多元化的投资产品，目前累计为用户赚取  34  亿元。（1）互联网导流口碑营销，低成本获取用户。依靠领先风控技术和良好的口碑营销，平台获得众多投资者的信任，单用户获客成本仅为  127  元，使得公司在费用率方面更具竞争优势。（2）理财低门槛，产品种类丰富。（3）综合利率偏低，投资者规模保持稳步增长。即便平台平均综合利率低于行业平均利率，投资者规模依旧保持稳健增长并维持较高活跃度，  2018  年上半年投资者规模保持  5%增长，平台平均满标时间约为10  分钟。
        ■公司战略：成为领先的智慧普惠金融平台。下一步小赢科技将进一步围着丰富产品线、扩大用户群体、多样化资金来源、提升风险管理能力、加大金融科技投入，进一步推动平台快速、高效的发展。（1）互联网导流。目前平台已经和  301  个线上渠道合作伙伴达成合作，通过互联网引流以及口碑营销实现平台快速扩张。（2）风控筛选。目前小赢科技团队超过800  人，其中超过  50%是IT  技术人员金融科技投入占比高，平台所建立  WinSAFE  智能风控系统行业领先。（3）众安战略合作。众安保险为超过  95%的理财产品提供信用保证保险，第一时间实现为受违约影响的投资者提供本息赔付，从而实现风险共担。与众安深度合作，使得平台更容易获得投资者的信任，并获得更低成本的资金。
        ■市场潜力巨大,监管风险不容小觑。（1）信用卡代偿市场潜力巨大。目前我国市场渗透率仅为  0.83%，远低于美国  7.5%，行业前景广阔。（2）消费信贷市场保持高增长。2017年，中国消费信贷规模突破  26  万亿，同比增长  17%，行业保持快速增长态势。（3）居民财富管理需求巨大。居民个人存款比例远高其他国家，理财投资比例提升空间较大。（4）行业监管趋紧，警惕潜在风险。2018    年以来互联网金融监管政策趋紧，引发的平台爆雷不断，投资者信任下滑，坏账率提升、交易量下滑等风险仍需警惕。
        ■业绩保持高增长，坏账率有所提升。2018    年上半年，公司业绩保持高增长，营业收入达  18.5  亿元，主要来自于向借款用户收取服务费（扣除资金成本以及保费利率等，约为  8%左右），公司实现  Non-GAAP    调整后净利润为  5.3    亿元。受行业监管整顿，违约率有所提升，2018  年上半年贷款  31天以上贷款逾期率约为  2%，但整体风险保持可控。  
        ■合理估值区间：16-19  亿美元，折合人民币  110    -132  亿元。预计小赢科技  2018-2020  年Non-GAAP  净利润为  11亿元、14  亿元、20  亿元。小赢卡贷在市场中的龙头地位及业绩高速增长，得出小赢科技  2018  年目标市盈率区间为  10-12  倍，合理估值为  16-19  亿美元。
        ■风险提示：金融监管与整顿力度趋严、坏账率提升、平台成交金额下滑等。