国联证券-安图生物-603658-三季度环比改善明显，静待新品放量-181031

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        事件：
        公司发布三季报，前三季度实现收入13.6亿元，同比增长38.4%，实现归母净利润及扣非净利润4.1/3.6亿元，同比增长27.0%/31.2%，符合预期。
        投资要点：
        化学发光持续高增长，三季度环比改善明显
        公司业绩延续快速增长态势，第三季度环比改善明显，业绩加速增长，具体看，Q3单季度收入和归母净利润同比增长27.9%和24.4%，增速比二季度提升0.9pct和2.9pct。化学发光依然是公司业绩增长主要动力，预计1-9月发光仪投放600-700台，市场保有量超过3000台，带动配套试剂实现50%的销售增长，预计前三季度发光试剂销售额约6.5亿元；全年投放900台发光仪的目标不难达成，配套发光试剂的年销售有望达到9.6亿元。费用方面，销售费用率基本持平，财务费用影响较小，管理费用率因折旧、工资以及研发费用的增加而提升了0.84pct。毛利率和净利率环比二季度有所改善。
        流水线和质谱不改长期趋势，静待花开
        国内当前生化免疫流水线装机1500条，容量超过3000条，公司大型流水线签约4-5条，预计年内可装机2条，公司流水线一条成本约600万，每年可以带来试剂销售额约700万元，流水线上量后将为公司带来丰厚的回报。微生物质谱因必须走招标流程，整体进度慢于此前预期，预计全年销量20-30台，出厂价100多万，毛利率约为50%，销售步入正轨后明年有望加速放量。
        盈利预测与评级
        鉴于质谱推广进度慢于预期，我们相应略微下调了公司营收预期，预计18-20年归母净利润为5.81、7.62、9.81亿元，EPS分别为1.38、1.81、2.34元，对应最新股价，市盈率分别为36、27、21倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、政策或竞争因素导致产品毛利下滑超预期；2、新产品推广不及预期。