招银国际-香港医思医疗-2138.HK-转型综合医疗服务提供商，估值吸引-181108

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        两间专科诊所将于2018  年底开业。公司于中环及旺角新设两间专科诊所，总面积约为30,000  平方尺，诊所业务包括放射科、内窥镜检查及肿瘤科等专科领域，总资本支出约为2  亿港元。上述诊所中心将于2018  年底开始运作。目前该中心已聘请了相应的专科医生和护理人员，一切准备就绪。我们预期公司专科业务将与其他业务产生协同效应，如体检客户转介至专科就医。
        两地交通更为便利，预计医疗旅游继续强劲。公司公布了国庆黄金周的销售数据，合约销售在2018  年10  月1  日至10  日期间同比增长70％（2017  年同比增长15％）。根据香港旅发局的数据，2018  年10  月1  日至7  日期间访港旅客数目上升19.9％，主要受惠于高鐡及港珠澳大桥开通。目前交通设施更为便利，有助提升中国诊所转介客户至香港诊所，我们预计来自医疗旅游的收入将持续增长。
        内生与外延流量转介。在未来三年，公司与企鹅医生将于香港合资建立20  家全科诊所，持股比例为45:55。其中两家诊所将于2018  年底前建成。尽管公司并非控股股东，但我们认为流量转介仍为重要。企鹅医生是腾讯（700  HK）子公司，目前在北京、成都和深圳拥有三家自建旗舰诊所，企鹅医生目标通过自建或合资，三年内在全国建立约300  家诊所。位于香港的合资诊所将提供初级诊疗服务。我们认为，该全科诊所可以补充公司专科医疗业务。同时，公司的健康管理部可以向合资诊所及其他专科业务推介客户。我们预期未来有更多来自公司体检业务及合资门诊的业务转介。此外，8  月初企鹅医生小程序已首次尝试转介公司海外疫苗接种服务。医思医疗目前提供多样化的医疗服务，以满足不同的需求。我们相信公司将通过利用自身医疗服务优势及地理优势，借助内生与外延流量转介进行稳健扩张。
        估值吸引，上调至「买入」评级，新目标价5.54  港元。我们相信公司已从纯医美公司转型为综合医疗服务提供商。我们维持收入预测不变，并向上微调运营成本，上调注册医生薪酬开支、租金和员工福利开支，以反映新诊所的前期投入成本。我们将19/20  财年核心净利润预测分别下调8％/  5.6％。我们预计19/  20  财年，公司收入将同比增长25.3％/  20％，核心净利润将同比上升18.3％/  19.4％，利润增速慢过收入是因为新诊所的前期投入。公司目前股价为19  财年13  倍预测市盈率，市盈率增长倍数为0.67  倍，落后于同业平均19  倍市盈率。我们认为当前股价被低估，是一个很好的买入点。我们将评级上调至「买入」，新目标价为5.54  港元，对应19  财年17  倍市盈率。