中邮证券-分众传媒-002027-媒体业务扩张，宏观经济及成本上涨致业绩承压-181030

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        核心观点：
        前三季度净利润同比增长22.81%，业绩符合预期。公司公布2018  年前三季度业绩：实现营业收入108.77  亿元，同比增长24.59%；归母净利润48.10亿元，  同比增长22.81%，  对应每股盈利0.33  元，与业绩预告区间一致，  符合预期。其中第三季度，单季实现营收37.67  亿元，同比增长21.94%；归母净利润14.63  亿元，  同比增长5.73%。
        毛利率同比下降，  财务费用率增长。前三季度综合毛利率为69.24%，去年同期为72.28%，同比下滑3.04  个百分点。费用方面，公司销售费用率、管理费用率分别为15.60%、4.06%，均同比下降1.85、0.42  个百分点；主要由于公司及韩国子公司贷款规模增加，  导致利息支出增加，  且因业务发展利息收入减少，  导致公司财务费用率为-0.74%，  较去年同期增长1.3  个百分点。公司持续加大研发投入，  前三季度研发费用为1.2  亿元。
        预计第四季度净利润将大幅下滑。公司预计，公司预计2018  年全年实现归母净利润58-62  亿元，同比增长-3.41%-3.25%，  对应四季度归母净利润为10-14  亿元，  同比下滑33%-52%，  业绩变动主要系：（  1）  宏观经济影响，  导致行业需求增速放缓；（  2）市场竞争趋于激烈，  导致公司毛利率下滑；（  3）  公司业务扩张，  导致媒体资源租金、设备折旧、人工成本、运营成本等同期大幅增加。
        公司市场占有率较高，行业地位突出。作为中国最大的生活圈媒体平台，截至2018  年7  月末，公司已形成了覆盖约300  多个城市的生活圈媒体网络。根据中期目标，  公司将覆盖500  城、500  万终端和日均到达5亿城市新中产。报告期内，阿里网络战略入股将公司的发展带入新的阶段，未来双方合作后，公司核心竞争力再次增强，盈利能力将进一步增强，我们看好公司广告媒体业务的中长期发展。
        盈利预测与评级：受宏观经济形势及公司营业成本上升等影响，导致公司业绩承压，我们下调公司盈利预测，并下调公司投资评级为"谨慎推荐"。预计公司2018-2020年EPS  分别为0.42元、0.48元和0.57元，对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍。
        风险提示：业务开展不及预期；市场竞争加剧；宏观经济下行风险等。