平安证券-上汽集团-600104-合资承压、自主表现亮眼-181108

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        投资要点
        事项：上汽集团公布  10  月产销快报，10  月销量  60.2  万辆（同比下降  8.4%），其中上汽大众  18  万辆（同比下降  7.1%）；上汽通用  18.3  万辆（同比下降  9.0%）；上汽乘用车  6  万辆（同比增长  16.3%）；上汽通用五菱  16.2  万辆（同比下降15.8%），累计销量  547.8  万辆，同比增长  4.9%。
        平安观点：
        自主品牌双线发展，合力开拓市场空间。得益于旗下荣威、名爵双品牌新车不断上市和新能源车型热销，上汽乘用车  10  月实现同比  16.3%的增幅。纯电高端车荣威  MARVELX  上市即完成交付  500  台，产品爬坡速度较快，有望体现更高的品牌价值。10  月推出首款价格下探至  6  万元的紧凑型轿车  i5，通过以价换市全面布局三四线城市市场，提升销售规模，9  月上市的名爵  HS  预计  10  月贡献部分增量，未来自主品牌荣威、名爵双线发展策略将对不同消费者有更加精准的定位，公司销售规模有望迅速扩大。
        上汽大众销量承压，新品周期处于末端，品牌号召力保障稳健增长。上汽大众  10  月实现销量  18  万辆，同比-7.1%，好于行业表现，朗逸虽然今年5  月份完成换代，但终端市场反响平平，帕萨特车型处于换代末期，叠加日系  B  级车对其市场的冲击，终端销售也尽显颓势。4  季度上汽大众推出大众途岳、斯柯达柯迪亚克  GT  两款全新车型，新车型的发力有望一定程度缓解公司的销售压力，大众集团未来在华将主要在  SUV  市场发力，而上汽大众的  SUV  产品型谱已经较为密集，新品投放处于末期，长期看上汽大众有望凭借较强的品牌号召力维持稳健增长。
        通用  2019  迎新品周期，豪华车销量有望进一步提升。通用别克三缸机事件、8  月超  332  万辆车型的大规模召回返修对公司销量存在一定的短期负面影响。但  GM  2019  年还将在华推出多款全新  SUV  车型，凯迪拉克品牌也会以每年  2  款车型的速度投放市场，销量有望得到一定支撑，从而提升上汽通用的单车均价，随事件负面因素的淡化，多品牌新车的上市，2019年上汽通用销量有望回升。
        盈利预测与投资建议：尽管行业疲软，但公司自主品牌向上，合资稳健增长，股息率有保障，维持原有业绩预测，预计  2018-2020  年  EPS  分别为  3.11、3.27、3.43  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场不及预期，乘用车行业受宏观景气度影响，增速不及预期拖累公司盈利；2）自主品牌减亏不及预期，自主品牌向上受阻，终端价格景气度拖累其盈利能力。3）合资品牌销量不及预期，合资品牌目前面临较大的销量压力，如果新车销量不及预期，则会影响公司业绩。