中邮证券-旭升股份-603305-收入增长迅速，毛利率下行压力放缓-181030

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        事件：
        公司公告第三季度报告。前三季度实现营收8.25亿元，同比增长53.3%；归母净利润2.29亿元，同比增长42.4%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长42.0%。Q3单季度实现营收3.32亿元，同比增长77.2%；归母净利润0.97亿元，同比增长90.1%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长100.6%。
        点评：
        收入增长迅速，原材料价格稳定
        三季度公司收入增速超预期，与特斯拉放量有关，同时也与国内市场增长有关。2018Q3，公司毛利率41.88%，同比小幅减少0.55个百分点，环比增加了2.31  个百分点。公司主要原材料为铝合金，占成本50%-60%，产品定价方式采用协商制度，并非成本加成定价，从而原材料价格波动会对毛利率产生影响。根据公司存货、营业成本等数据，我们推断铝锭价格会延后半年反映在公司毛利率中。上半年公司毛利率和净利率下滑即因17  年9-10  月原材料铝合金价格上涨导致。根据wind  数据，今年以来上海有色铝锭价格基本平稳，公司成本控制压力不大。
        特斯拉扩产利好公司发展，毛利率下行压力放缓
        公司主要客户为特斯拉，对特斯拉销售占收入比重接近六成。
        一方面，随着特斯拉Model  3  产量提升及上海临港建厂，公司收入将快速提升；另一方面，特斯拉2018Q3  毛利率20%，首次实现盈利，利好特斯拉对公司未来的定价策略。我们认为三季度美元升值、人民币贬值，是特斯拉成本下降的主要原因之一，供应商受益人民币贬值能力有限，但毛利率下行压力放缓。
        公司出口地主要为美国，新能源汽车零部件在第一批征税项目内，目前美国客户尚未因加征关税而要求公司降价，但不排除变动可能性。
        新能源车企竞争多元化，利好公司未来发展
        公司客户拓展战略为：第一，新兴的新能源汽车的明星企业，如蔚来、浙江零跑等，抓住其发展机遇，把握国内的“特斯拉”。第二，拓展长城汽车、宁德时代等成规模整车厂和一级零件供应商，快速进入其供应链。
        公司产品能够获得特斯拉认可，供货量持续增长，一定程度上体现了公司技术水平和行业地位。目前国内新能源汽车发展迅猛，传统车企与造车新势力在同一战场进行角逐。行业增长空间大，格局尚未形成，旭升股份有望持续获得新客户。
        盈利预测与投资评级
        公司是特斯拉一级供应商，深耕新能源铝合金零部件。随着新能源汽车崛起，依靠前期的技术、品牌与客户积累，公司业绩有望迅速成长。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.83  元、1.14  元和1.56  元，对应的动态市盈率分别为27.40  倍、19.88  倍和14.45  倍。
        给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示
        原材料价格上涨超预期；Model  3  产量不及预期。