国联证券-苏利股份-603585-杀菌剂小能手稳步增长-181105

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        投资要点：
        农药业务优势稳固，进军制剂市场
        农药业务方面，公司主要从事百菌清和嘧菌酯两个杀菌剂品种的生产，杀菌剂为三大类农药中增速最快的领域，其中百菌清问世40年，是一种广谱、保护性杀菌剂，抗药性不明显，年销售额在3亿美金左右，且保持2%左右的增速，公司产能14000吨/年，工艺、品质领先；嘧菌酯为甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂的代表品种，综合性能优异，2014年嘧菌酯实现销售收入12.15亿美元，近年销售复合增速达6%，公司在专利期满后开始介入嘧菌酯的生产，目前已成为最大的生产企业之一。经过多年发展，公司已与奥克松、UPL等一批客户形成了稳定的合作关系，目前公司在现有原药产能的基础上向下游制剂延伸，提升附加值，提升盈利能力。
        阻燃剂品种增加，产业链延伸
        阻燃剂为第二大塑料助剂产品，预计后期全球阻燃剂需求量将以年均约5%的速度增长。公司主要产品为十溴二苯乙烷，国内产能最大，产品已进入德国阿乐斯、金发科技等国内外重要绝热材料和改性塑料生产厂商供应体系，公司IPO募资增加2500吨/年三聚氰胺聚磷酸盐阻燃剂，并增加1万吨/年阻燃剂复配母粒，随着项目产能逐步释放，公司阻燃剂业务迎来再次发展。
        盈利预测及评级
        预计  2018~2020  年  EPS  分别为  1.65  元、1.89  元和  2.14  元，对应公司最新收盘价  PE  分别为  12.8X、11.1X  和  9.8X。鉴于公司细分品种优势明显，且新项目投产贡献业绩，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示
        1）农药细分品种竞争加剧；2）下游客户拓展不及预期