中邮证券-蓝思科技-300433-三季度扣非净利润环比改善，增长后劲可期-181029

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        核心观点：
        前三季度扣非净利润大幅下滑，三季度环比改善。公司公布2018  年前三季度业绩：实现营业收入189.93  亿元，同比增长25.64%；归母净利润10.65  亿元，同比增长19.23%，对应每股盈利0.27  元，与业绩预告区间一致，符合预期；但扣非后归母净利润为亏损0.73  亿元，同比下滑109.72%。其中第三季度，单季实现营收81  亿元，同比增长25.47%；归母净利润6.06  亿元，同比增长4.19%；扣非后净利润3.23  亿元，同比下滑38.90%，环比实现扭亏。
        产品销量增长，但成本短期承压。公司业绩变动的主要原因系：（1）公司的智能手机主要品牌客户采用前后盖双面玻璃、3D  玻璃后盖的中高端新机型显著增多，智能穿戴式设备、智能家居、车载设备等业务稳步较快增长，公司产品的产销量实现同比增长；（2）受人力成本及折旧费用上升、部分产品销售单价同比下降、大量新产品试制投产导致良率损耗较大，公司产品整体毛利率同比有所下滑；（3）非经常性损益对当期净利润的影响约为11.38  亿元。其中，公司控股子公司获拨“工业发展专项资金”3亿元用于补贴对新产品的前期研发投入。
        公司毛利率下滑明显，利息增长推高财务费用率。前三季度综合毛利率为23.04%，去年同期为25%，同比下滑1.96  个百分点。费用方面，公司销售费用率、管理费用率分别为1.86%、12.84%，均同比下降0.08、1.23  个百分点；由于利息费用增加，公司财务费用率为2.5%，较去年同期增长1.09  个百分点。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用为11.45  亿元。
        期末存货大幅增长，预示收入增长后劲足。公司期末存货达到39.83  亿元，同比增长高达80.23%。第四季度为消费电子的传统销售旺季，从而带动上游产业链受益，公司根据生产安排，增加了材料和产品的备货，预示未来营收增长后劲充足。
        双面玻璃及3D  曲面玻璃趋势显现，多元化布局培育利润增长点。公司较早进入消费电子产品防护玻璃行业，已掌握视窗及后盖防护玻璃产品生产的核心技术，供货能力和技术相对较强。今年前三季度，华为、oppo、vivo、小米等国产品牌发布了多款新机，采用了前后盖双面玻璃、3D  曲面玻璃的外观设计，对公司相应产品提出了大量需求，公司将迎来较大的市场和成长空间。此外，公司还积极布局声学产品、陶瓷产品、触控传感器、精密结构件等，培育新的利润增长点，为公司业绩提供长期动力支撑。
        盈利预测与评级：公司经营成本上升，毛利率下滑，三季报净利润低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2018-2020年  EPS  分别为0.61  元、0.79  元和0.99  元，对应的动态市盈率分别为12  倍、10  倍和8  倍，维持“谨慎推荐”投资评级。
        风险提示：技术更新较快风险；毛利率下降风险；市场下行风险等。