中航证券-中文传媒-600373-整体业务发展稳健，拟回购股份彰显信心-181027

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        事件：
        1）2018年三季度报告：公司2018年1-9月共实现营业收入89.89亿元，同比减少0.02%；实现归母净利润12.07亿元，同比增长9.58%；每股收益0.88元/股。其中，Q3单季营收29.81亿元，同比减少0.60%；归母净利润3.55亿元，同比增长15.65%；每股收益0.26元/股。
        2）公司拟以集中竞价交易方式回购股份，回购的资金总额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币6亿元，回购股份的价格为不超过人民币每股15.00元，资金来源为自有资金，期限为自股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过6个月。
        传统主业：出版业务有所下滑，发行业务稳健增长：根据公司公布的2018Q3经营数据显示，1-9月公司出版、发行业务分别实现销售码洋41.68亿元（+2.61%）和28.94亿元（+11.84%）；营收19.97亿元（-3.81%）和26.93亿元（+10.50%）；毛利率20.65%（-0.91%）和36.95%（0.48%）。目前整个传统出版行业增速趋于平缓，公司作为江西省唯一的上市文化企业，具备较强的出版实力和发行能力。
        游戏业务：推广费用持续下降，新游有望尽快上线。根据公司公布的2018Q3经营数据显示，互联网游戏业务1-9月营收25.33亿元（-15.82%），推广营销费用2.32亿元（-62.02%）。报告期内子公司智明星通的核心手游《列王的纷争》进入成熟期，推广费用大幅减少，但流水也有所下滑。今年以来国内游戏行业监管趋严，智明星通作为出海龙头企业，海外游戏发行及代理业务可期。公司方面也表态大IP手游《使命召唤》将会尽快上线，同时游戏发行业务下半年还会继续发力。此外，公司在自研游戏方面也有布局，已上线的小程序《开心农场》和《天天钓鱼》表现较好。
        盈利预测与投资评级：公司是在传统主业和新业态方面都实力强劲的出版传媒企业，业绩增长值得期待。考虑到上半年行业景气度不达预期及核心游戏ARPU略有下滑，我们预计2018-2020年的EPS为分别为1.2元、1.4元、1.5元，对应的PE为8.5倍、7.3倍、6.7倍，给予持有评级。
        风险提示：纸张价格上涨给传统业务带来压力，游戏业务不及预期。