华安证券-建设银行-601939-净息差收缩，代理和托管手续费高增长-210829

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主要观点：整体：上半年净利润同比增长10.92%2021年上半年，建行实现营收/归母净利润分别为4163.32亿/1541.06亿，同比分别增长7.00%/10.92%。

营收中，净利息收入/非息收入分别为2960.85亿/1202.47亿，同比分别增长5.18%/11.75%。

EPS为0.61元，同比增加10.91%。

年化ROE为13.10%，年化ROA为1.06%，同比分别增加0.45和0.01个百分点。

净息差2.13%，较上年同期下降0.07个百分点。

资产负债的匹配：净息差承压报告期内，建行净利差和净息差分别为1.95%/2.13%，同比分别下降0.09和0.07个百分点。

主要因为贷款收益率下降的同时，负债成本率仍旧上升。

第一，报告期内，贷款收益率为4.27%，同比下降0.9个百分点。

其中，公司类贷款收益率为3.99%，同比下降0.23个百分点；个人贷款收益率4.84%，同比下降0.1个百分点。

票据贴现收益率2.55%，同比下降0.08个百分点。

第二，存款成本率主要1.67%，同比上升0.09个百分点。

公司存款收益率1.51%，同比上升0.09个百分点，个人存款1.85%，同比上升0.12个百分点。

报告期末，贷款总额/企业贷款/零售贷款余额分别为181090.43亿元/92671.53亿元/75290.11亿元，同比分别增长9.92%/14.84%/9.64%。

其中，零售贷款中，住房贷款/信用卡贷款/消费贷款/经营性贷款余额分别为61058.39亿元/8394.12亿元/2278.38亿元/1933.55亿元，同比分别为9.21%/8.37%/-10.95%/234.31%。

报告期末，存款总额/公司存款/个人存款余额分别为223179.69亿元/104077.02亿元/111737.83亿元，同比分别增长9.39%/5.48%/14.46%。

公司活期/公司定期/个人活期/个人定期存款余额分别为66881.40亿元/37195.62亿元/48648.65亿元/63089.18亿元,同比增速分别为3.95%/8.34%/14.46%/6.74%。

手续费及佣金：净手续费及佣金收入高速增长报告期内，手续费及佣金收入净收入694.38亿元，同比增长6.82%。

手续费及佣金总收入775.7亿元，同比增长6.69%，主要是代理业务手续费（118.42亿元，yoy+17.8%）和托管业务手续费（109.8亿元，yoy15.69%）高速增长。

质量：不良率稳定整体不良率1.53%，较去年末降低0.03个百分点。

拨备覆盖率222.39%，较上年末上升8.8个百分点。

投资建议2021年一季度，贷款规模增速和净息差的表现略低于预期，但资产质量保持稳定。

预计2021-2023年归母利润分别为2870.19/3113.62/3380.88亿元，同比增长5.89%/8.48%/8.58%，对应EPS分别为1.12/1.22/1.32元。

维持“买入”评级。

风险提示宏观经济超预期下行。