华西证券-BOSS直聘-BZ.US-2021年二季报点评：2021Q2单季盈利创新高，Q3增长指引持续超预期-210828

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事件概述2021Q2单季盈利创新高、实现超预期高增长：2021Q2GAAP收入11.7亿元、同比增长174%，经计算现金收款14.4亿元、同比增长175%；NONGAAP净利润2.5亿元、20Q1/2/3/4为-2.6/-1.4/0.5/0.7亿元。

截至二季度末双边MAU达到3040万、同比增长45%，DAU/MAU比例相对稳定，且平台中小企业用户占83.6%、企业中BOSS人群占65.8%，显示其移动+智能匹配+直聊模式受到中小企业主欢迎，也助力公司加速收费变现。

分析判断:收入端加速变现，付费用户增长且付费率提升：21Q2在线招聘营收同比增长+175%至11.6亿元，同比看付费用户数同比增长136%至361万、企业客户ARPU同比增长16%至321元/季；营收环比增长48%，环比看付费用户环比增长25%、企业客户ARPU环比增长18%，进一步拆分付费用户增长即一是认证企业用户环比增长14%至1485万、二是付费客户/认证用户环比提升2pct至24%（20年为20%），由此可见随流量池基数壮大、平台企业用户付费率持续提升。

业绩端享受经营杠杆，销售为首的期间费用率显著下降：21Q2剔除股权激励开支的毛利率88.6%/+1.2pct、销售/研发/管理费用率分别43.6%/17.8%/7.1%、同比下降40.8/7.8/4.5pct。

销售人效存在提升空间、广告投放持续精打细算，研发加大投入、产研团队超1000人。

2021Q3增长指引超预期，网络安全审查短期影响有限、但还无法预计何时结束：21Q3收入预期11.8-12.1亿元、同比增长100%-105%，此预期可预见性比较高且保守假设9月后审查才结束。

公司针对Q3的应对措施是加强老用户服务从而促进付费率提升及ARPU提升，目前公司处高速扩张期，阶段性放缓新用户注册短期影响有限，但若持续不重启新用户注册，可能影响公司用户数及收入业绩增长。

蓝领招聘市场发展迅速，以城市服务业为主并向传统渗透：21Q2蓝领用户增长持续超越白领、蓝领中城市服务业用户同比增长超120%，蓝领业务收入占比20%多、未来贡献将继续提升。

公司针对蓝领市场的策略是以城市服务业为主、向传统制造业渗透，传统制造业较城市服务业的招聘方多出人才中介、公司计划与代表性人才中介合作实现双赢。

此外，公司保护和吸引蓝领求职者的措施包括保障安全真实、提升用户体验。

此外，《个人信息保护法》的出台将督促行业健康发展、但对公司经营边际影响有限：首先，该法出台前已有系列法律保护个人信息、公司经营已遵守相关法律，其次，在该法征求意见稿阶段、公司已按其规定密集梳理业务加强合规，因此公司合规执行成本进一步增加的风险较小；此外，求助招聘涉及到的信息敏感度并不极度高、公司因收集信息约束导致的算法推荐准确度下降的风险有限。

盈利预测与投资建议维持预测公司2021-23年营收44/81/132亿元、同比增长126%/85%/62%（CAGR73%），经调整净利6.2/16.6/34.2亿元。

采取未来市值折现法，认为BOSS直聘23年PE为50倍、折现到22年市值为1511亿元，维持22年目标价58.48美元（1美元=6.46元）。

尽管短期有网络安全审查事件影响，但一方面对公司审查有结束期、另一方面公司现阶段加强老用户服务受该事件影响不大，长期看好公司创新的模式及其形成的网络效应和品牌议价能力，潜在渗透率及市占率提升带来的变现空间，认为BOSS直聘是最有机会成长为千亿级市值的人力资源标的，维持“买入”评级。

风险提示1.行业竞争加剧风险、2.用户渗透率及付费率提升不足的风险、3.用户获客成本上升的风险、4.相关监管政策风险、5.潜在品牌声誉和信任危机、6.系统性风险。