东方证券-国睿科技-600562-超68亿重组规模，14所资产证券化进度和力度超预期-181107

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        事件：公司发布资产重组预案，拟向十四所、国睿集团等交易对手收购其持有的国睿防务100%、国睿信维95%、国睿安泰信59%股权，其中拟以股份方式支付68.11  亿元，发行价格11.78  元/股。同时募集配套资金不超过6  亿元。
        核心观点
        本次拟收购标的实控人均为中电科14  所。本次收购的3  家标的资产的预估作价合计68.56  亿元，其中向巽潜投资、张少华、胡华波、睿弘毅支付现金对价0.45  亿元，其余对价按照11.78  元/股的发行价格通过发行股份方式支付。不考虑配套融资发行的股份，交易完成后公司总股本将由6.22  亿股提升至12.01  亿股，14  所持股比例将由26.48%提升至57.54%。
        拟收购标的涉及雷达、软件开发及电子信息配套业务，若重组成功将增厚公司业绩。本次收购的三家公司中，国睿防务2018  年9  月新成立，主营以国际化为导向的雷达产品，国睿防务预估作价61.97  亿元，2017  年（模拟财务数据）实现收入19.14  亿元，净利润4.43  亿元。其余两家公司体量较小，国睿信维估价5.33  亿元，聚焦工业软件，国睿安泰信估价1.26  亿元，主要从事电子信息产品的测试与综合保障设备等业务。3  家标的公司2019-2021  年业绩承诺合计为3.49、3.79、4.49  亿元。
        电科系产业整合推进力度超预期。公司是中电科14  所的唯一产业化整合平台，大股东优质军工资产体量大，中电科集团近年来持续推进子集团实体化经营。本次重组预案采用所内资产新成立子公司，然后上市公司对其进行收购的形式，推进速度和力度超市场预期。
        财务预测与投资建议
        考虑到行业招标延迟的不利影响，我们将公司18-20  年EPS  预测调整为0.23/0.32/0.42  元（原预测为0.49/0.60/0.72  元）。若重组顺利，按照拟收购公司业绩承诺计算，公司19-20  年备考EPS  约为0.46/0.53  元。可比公司2019  年估值调整后平均值为32  倍，给予50%溢价，对应48  倍估值，目标价为15.36  元（相当于重组完成后EPS  的33  倍），维持买入评级。
        风险提示
        资产重组进程存在不确定性，军民品订单不及预期