国开证券-证券行业三季报综述：估值压力缓解，关注龙头价值-181107

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        内容提要
        34家上市券商三季报均已披露完毕，行业营收和净利润同比分别减少12.28%和32.84%。分季度来看，三季度业绩下滑态势略有缓解。
        从业务结构来看，前三季度受市场成交低迷影响，券商经纪业务下滑明显，在营业收入中占比回落，自营业务重回第一大收入来源。
        分业务条线来看，两市日均成交额下滑，经纪业务收入也随之下滑；自营业务弹性最大，三季度自营业务环比实现改善使其重回第一大收入来源；受监管收紧影响，投行业务收入同比减少近30%；两融余额一路下滑和市场下行导致的质押风险暴露导致券商利息净收入陡降；资管业务是唯一取得同比增长的条线。
        龙头券商业绩显著优于行业平均水平。营收规模最大的5家券商三季报业绩下滑幅度小于行业平均水平，但是由于普遍计提了大量信用减值损失，单季度业绩并没有明显领先行业。随着市场企稳，这一部分业绩将在利润表中释放，且采用了新金融工具计量准则的券商业绩弹性更大，龙头券商领先行业格局还会继续维持。
        券商三季报业绩表现的确不佳，但是近期随着多项纾解质押风险的政策出台，券商重资产业务的估值压力得到有效缓解。同时，政策刺激下市场日均成交金额出现企稳迹象，经纪业务将直接受益；未来科创板设立和注册制试点的实施，券商投行业务迎来新的市场空间。当前大型券商市净率基本跌回1.4倍以下，长期配置价值凸显，建议关注中信证券和华泰证券。
        风险提示：国内外证券市场系统性风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。