兴业证券-航天发展-000547-毛利率提升推动业绩增长，存货和应收账款大增-181028

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        投资要点
        公司发布2018  年三季报：2018  年前三个季度公司实现营业收入  15.92  亿元，同比增长  10.87%；归母净利润  2.37  亿元，同比增长  32.75%；扣除非经常性损益后的归母净利润  2.20  亿元，同比增长  35.32%。
        分季度看，2018  年前三季度公司营业收入分别为  5.18  亿元（YoY  +24.24%）、4.82  亿元（YoY  +4.44%）、5.92亿元（YoY  +6.19%）；归母净利润分别为0.80亿元（YoY  28.67%）、0.88  亿元（YoY  +63.48%）、0.69  亿元（YoY  +10.34%）。2018  年前三季度公司毛利率43.45%，同比上升  2.60  个百分点；前三季度单季度毛利率分别为  47.30%、45.29%、38.57%，公司近  3  年历史上单季度毛利率均呈现整体递减趋势。
        2018  年前三季度公司期间费用共计  3.92  亿元，同比增加  18.18%，其中财务费用  1258万元，同比增加  267.55%，主要原因是公司短期借款增加，货币资金减少。
        截至  2018  年三季报，公司应收票据及账款  17.60  亿元、存货  7.99  亿元，同比分别增加  13.04%、25.43%，主要原因是公司销售规模扩大，在产品增加，反映了公司订单及交付的持续增加。预收款项  7492  万，与  2017  年年报相比下降  50.33%，主要原因是项目满足收入确认条件，预收款项转化为收入。
        三季度在建工程  9319  万元，同比增长  82.35%，主要原因是公司新开工及续建工程项目投入持续增加。开发支出7366万元，同比增长208.33%，相比2017年末增加196.00%，主要原因是公司项目研发投入增加，资本化项目金额上升。
        公司  2018  年前三季度经营性现金流量净额-6.08  亿元，去年同期为-3.83  亿元，变化较大主要因为公司营业规模扩大、但军品回款集中在四季度。公司购买商品、接受劳务支付的现金  12.93  亿元，处于历史最高水平，反映公司经营持续扩张。近  3  年公司前三季度经营性现金流量净额均为负，主要是军工行业回款集中在四季度，属正常现象。
        暂不考虑本次定增收购资产的影响，我们预计公司  2018-2020  年可实现归母净利润3.45/4.17/5.03  亿元，EPS  为  0.24/0.29/0.35  元，对应  10  月  26  日收盘价  PE  为  30/24/20倍，维持“审慎增持”评级
        风险提示：收入确认进度低于预期；新业务开拓进展不及预期。