兴业证券-汉威科技-300007-三季报符合预期，智慧城市业务略有拖累-181029

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        投资要点      
        事件：汉威科技公布三季报，前三季度收入  10.8  亿元，同比增长  7.6%；毛利率  35.4%（2017  年同期为  37.6%）；归母净利润  9056  万，同比增长22.8%。第三季度收入  3.5  亿元，同比增长  11.9%；毛利率  35.3%（2017年同期为  39.2%）；归母净利润  2389  万，同比增长  28.3%，基本符合预期。但是前三季度扣非归母净利润  4045  万元，同比下滑  17.6%。
        2018  年以来，汉威科技收入增速放缓，造成拖累的业务板块是智慧城市业务，主要是因为内部各业务部门之间的协同效应还没有充分发挥出来，经过调整之后，2019  年有望加强协同合作效应。另外的传感器业务、工业安全检测业务仍旧保持以往  40%以上、30%以上的高速增长态势。
        前三季度扣非归母净利润出现下滑，主要原因是：1、毛利率下滑，一方面是因为行业竞争激烈，另一方面是公司产品线升级初期折旧增加；2、根据公司的会计政策，城市基础设施配套费（属于主营业务的后续服务收入，随业务量的积累而增加）计入了非经常性损益。
        2018  年是公司智慧城市业务的调整之年，拖累公司整体收入增速。但是考虑到  2018  年资产减值可能大幅减少，同时营业务收入大幅增加，公司归母净利润仍有望保持较高增速。我们预计  2018  年公司净利润  1.41  亿元，同比增长  27.6%。  
        重申推荐逻辑：物联网  To  B  特征决定“垂直行业解决方案商”是优选标的。物联网产业链呈现出明显的：以云计算平台为主节点，上游（传感和通信）和下游（行业应用）紧耦合的结构。我们认为，云计算平台具有行业通用性，终将由巨头把控；而我们更需要寻找面对具体应用场景的紧耦合方案提供商：面向  B  端与  G  端垂直应用场景，提供上游（感知与通信）与下游（行业经验）一体化垂直行业解决方案的企业。
        “传感器+垂直行业经验”打造紧耦合物联网解决方案。汉威是我国传感器、安防环保仪表领域最具影响力的企业之一。目前已形成以传感器为核心，面向智慧市政、智慧安全、智慧环保、智慧家居四大场景提供紧耦合行业解决方案的物联网企业，卡位物联网“微笑曲线”的两端。
        盈利预测与估值：根据汉威科技的最新发展情况，保守起见，我们下调了盈利预测。我们预计汉威科技  2018-2020  年收入将达到  15.9  亿、20.0  亿、25.2亿元，净利润将达到  1.41  亿、1.73  亿、2.42  亿元，对应  EPS  为  0.48  元、0.59元、0.82  元，对应当前股价（2018  年  10  月  28  日）的  PE  为  31  倍、25  倍、18  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：传感器业务研发投入要求高，投资回报周期长，可能会对短期业绩造成一定影响；传感器业务向  MEMS  化进展不及预期；物联解决方案订单签约与落地不及预期；物联网解决方案对于企业资金占用对公司现金流造成不良影响；各大业务板块协同不及预期。