兴业证券-红豆股份-600400-男装开店加速，主业快速增长-181028

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        投资要点      
        红豆股份披露  2018  年三季报，2018Q1-3  公司营收  16.92  亿元，同比下降15.18%，归属净利润  1.73  亿元，同比下降  69.49%，扣非后归母净利润为1.37  亿元，同比增长  17.10%。收入下降主要因为：2017  年公司剥离了房地产业务（红豆置业  60%的股权），2017  年  Q1-3  公司营业收入  19.89  亿元，其中房地产业务营业收入  7.77  亿元。除房地产业务之外，公司的营业收入实际同比增长为  39.60%。归母净利润下滑的原因是：2017  年红豆置业60%股权的最终交易价格为  8.2  亿元，因此  2017Q1-3  公司投资净收益  6.18亿元，其中处置长期股权投资产生的收益为  5.6  亿元。
        毛利率情况。2018  年  Q1-3，公司综合毛利率  28.05%，同比增加  3.07pct。2018  年  Q3，公司综合毛利率  30.86%，同比减少  4.92pct。Q3  毛利率下滑的原因：  2017  年末，公司  Hodo  男装门店数量  1093  家，其中加盟联营店1036  家，占比  94.78%。2018  年  Q3  末，公司  Hodo  男装门店数量  1267  家，其中加盟联营店  1206  家，占比  95.19%。2018Q1-3，公司净新开加盟店  170家。2018  年  Q1-3，红豆男装直营店毛利率达到  43.91%，而加盟店毛利率为  21.65%。加盟店新开店铺的增加，直接导致公司  Q3  毛利率同比下滑。
        盈利预测。预计公司  2018-2020  年归属净利  2.45、3.44、4.36  亿元，对应10  月  26  日公司市值  96.01  亿元，PE  估值为  38.2X、27.9X、22.0X，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：社会消费品零售走弱，公司开店速度下降。