国联证券-科伦药业-002422-业绩符合预期，费用率有所提升-181029

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        事件：
        公司发布三季报，前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润为122.3亿元、10.2亿元和9.5亿元，同比增长54.6%、164.8%和135.7%,业绩符合预期。同时公布全年业绩预告，预计实现归母净利润11.60-13.85亿元。
        投资要点：
        毛利率持续提升，销售费用影响利润
        单季度看，2018Q3实现收入44.4亿元，同比增长49.6；实现归母净利润2.5亿元，同比增长91.3%；实现扣非净利润2.29亿元，同比增长  66.12%。影响第三季度利润的主要原因是大力开拓市场导致当期销售费用大幅上涨110.3%至17.7亿元，预计随着销售团队逐步建成和稳定，费用率有望保持稳定。受益于输液提价、川宁满产及部分高开影响，公司毛利率稳步提升，前三季度达到59.14%，同比提升11.57个百分点，单季度环比提升0.66%。
        研发结硕果，看好公司长期投资价值
        公司研发实力强劲，前三季度研发投入约6亿元，累计研发费用超过30亿元，预计2018全年研发投入近10亿元。截至今年8月，公司A类在研项目共有443项，其中41项批准临床，38项待批生产，获批生产10项，公司长期的研发投入和积累开始步入收获期，今年以来有6个高端仿制药获批生产，其中有3个为首仿品种。创新管线方面，西妥昔单抗处于三期临床，PD-L1处在临床二期，另有6个一期临床品种，在公司不断加大研发投入及国家政策鼓励创新的背景下，公司新药研发进度有望加快，长期竞争力持续向好。
        盈利预测与评级
        预计公司2018-2020年EPS为0.88/1.11/1.37元每股，对应最新收盘价，PE为25/20/16倍。看好公司长期可持续发展，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、原料药价格波动；2、研发及获批进度低于预期；3、环保风险。