首创证券-环保行业2018年三季报总结：业绩短期承压，持续关注融资改善-181107

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        投资要点
        三季报业绩承压，信用紧张是主因。前三季度环保板块营收和归母净利润增速分别为10.57%，-9.36%。子板块归母净利润同比增长率分别为：监测19.18%，固废15.65%，再生资源3.15%，水处理-4.38%，大气-34.29%，节能-64.13%。前三季度环保行业业绩增速大幅回落，主要受上半年信用收紧、PPP监管趋严等因素影响，行业整体融资成本提升，项目进度受影响。
        财务费用压力提升，总体盈利水平下滑。前三季度整体毛利率29.23%，同比下降0.16个pct，销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为2.96%，4.30%，7.03%，同比分别变化了0.11、0.96、-1.37个pct。整体上看，财务费用率的提升被管理费用的下降所抵消，前三季度环保板块86家公司中有65.12%的公司财务费用率增加，财务费用压力对经营影响仍较大。板块净利率降至11.41%，下滑了2.43个百分点。子板块中，节能净利率下滑程度最大，同比下降了5.76个百分点。
        运营能力有所下滑，资产负债率持续提升。行业整体营业周期拉长，尤其是节能、水处理、大气领域，仅再生资源板块的整体运营能力有所提升。前三季度环保行业资产负债率达到55.99%，同比增加了3.78个pct。除再生资源板块外，其他子板块资产负债率均有所提升，尤其是水处理领域加杠杆明显。
        经营现金流转负为正，收款情况明显改善。前三季度环保板块经营活动净现金流为0.38亿元，去年同期为负值，从整体现金流来看，现金的缺口进一步扩大了。为解决资金难题，大部分环保公司加大了回款的力度，前三季度收款情况好转，现金收入比达到111.94%，同比提升了21.74个pct，尤其是节能、再生资源和水处理行业回款情况改善明显。
        投资建议：今年以来，信用收紧压制了环保公司业绩释放，环保板块机构持仓与估值均处于低点，龙头市盈率普遍在10-20倍，近期，支持企业融资、基建，帮助上市公司纾解股权质押风险等一系列融资利好政策出台，环保板块估值有所修复。我们认为政策持续推动以及信用逐步缓和，有助于行业走出低谷，建议进一步关注融资的落地情况。标的方面，建议关注拥有优质运营资产、成长有保证的瀚蓝环境和伟明环保，受益于水环境治理升级、融资环境改善的碧水源，监测领域杠杆较低、景气度较高，建议关注龙头聚光科技。
        风险提示：宏观风险，政策推进不及预期。