德邦证券-锐科激光-300747-新应用有望复刻切割快速起量-210829

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投资要点激光非接触式的加工方式在材料加工中优势明显、空间广阔。

目前广泛应用的工具通常是具有固定形态的刀具、模具等，激光这一柔性、高能定向的能量载体是工具发展的一大创举，特别是光纤激光器的出现和进步，使得激光在材料加工中的经济性不断提升、逐渐替代传统工具。

从全球光纤激光器龙头IPG的收入来看，来自材料加工应用的比例从2006年的68%提升至2013年的94%且至今始终保持在90%以上。

而且激光在材料、精度、工艺等方面都具备强延展性：调节波长可提高对不同材料的加工效率；调节脉宽可控制加工时的热效应/精度；可实现△m<0的切割、清洗及△m>0的焊接、熔覆、3D打印等一系列工艺。

理论上，激光几乎可以实现传统机床的所有功能，替代和发展空间广阔。

我国激光新应用未来五年有望复制切割快速放量。

在我国工业激光加工设备中，2020年切割单一应用价值量占比高达41%，复盘其发展：2014年之前已实现技术可行；然后率先在苹果产线等高端应用中实现全生命周期成本可行；经以光纤激光器为主的几年持续降本后于2016年前后实现一次采购成本可行，2015-2020年我国激光切割机销售台数复合增速高达54%，实现了对冲床等的快速替代。

新应用中以焊接为例，已跨越“技术可行”，在以锂电为代表的行业达到“全生命周期成本可行”，部分如手持焊达到“一次采购成本可行”，其他如超快、清洗、熔覆等也均跨越了“技术可行”。

我们预计，未来5年激光新应用的发展将复制过去5年激光切割的快速放量，而且应用领域将更丰富，更大范围改变材料加工行业。

锐科自身具有媲美IPG的优势来引领行业发展。

通过参考IPG总结的四点成功经验，我们认为锐科也具备这些优势。

（1）高市占：2021Q2单季锐科收入几乎追平IPG在我国的收入，全年剑指国内市占率第一；（2）垂直整合：在内资品牌中，锐科的上游垂直整合独一无二，是研发新应用及通过降本推动新应用落地的坚实基础；（3）良好盈利能力：股权激励、优化薪酬体系等一系列措施助力锐科经营效率持续提升，2021H1净利率同比+7pp达17.5%；（4）工业外的拓展：已在医疗领域进行技术储备，同时背靠航天科工，特种设备有望快速发展。

此外，我们看好锐科通过内生或外延发展，完善激光配套解决方案，引领产业链上下游，协力更快打开激光应用的广阔空间。

我们预计公司2021-2023年归母净利分别为5.2、7.4、9.8亿元，对应PE分别为53、37、28。

基于公司收入增长的高确定性及盈利能力的高弹性，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓，新应用拓展速度不及预期，行业竞争加剧。