天风证券-百度-BIDU.US-3Q18分析：百度11.0升级内容消费与服务平台，AI商业化加速落地，小程序开源共筑生态-181108

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        财务概况：收入和调整后净利润分别超预期  1.5%和  13.6%，四季度收入指引低于市场预期  6%。百度  3Q18  总收入同比增长  27.2%至  282.0  亿元，环比增长  8.6%，超市场预期  1.5%；经调整归属股东净利润同比增长  46.8%至  66.9亿元，环比减少  10.1%，超市场预期  13.6%；其中，百度核心业务收入达到216  亿元，同比增长  25%。分业务来看，百度在线营销服务收入同比增长18.5%至  224.8  亿元，环比增长  6.7%；以爱奇艺会员收入为主的其他业务收入同比增长  79.3%至  57.2  亿元，环比增长  16.6%。公司管理层预计  4Q18  总收入区间在  254.8-267.2  亿元，同比增长  14.6%-20.2%，指引中值低于市场预期  6%；若剔除百度国际业务和度小满金融业务拆分的影响，预计  4Q18收入同比增长  20%-26%。
        核心业务：百度  11.0  升级内容消费与服务平台，内容生态加码布局，信息流广告驱动变现提升。本季度百度  APP  用户维持高增长，18  年  8  月平均DAU  达到  1.61  亿的峰值，9  月平均  DAU  为  1.51  亿，同比增长  19%，搜索日均响应次数达到  60  亿。18  年  9  月百度旗下  20  余款  APP  覆盖总  MAU  达到  9.9  亿，同比增长  28%。百度  APP  11.0  升级内容消费与服务平台，全面支持智能小程序，结合红包激励强化流量获取。18  年  9  月百度信息流产品日均用户使用时长同比增长  68%，信息流日均推荐量达  150  亿。内容方面，百度持续丰富平台内容生态，短视频领域成重要发力点。截至  2018  年  9月，百度百家号内容创作者超过  150  万，并与  276  家  MCN  机构达成合作；好看视频  APP  9  月平均  DAU  达到  1,200  万。目前百度短视频的日活跃用户数达到  1.1  亿，短视频日均播放量达到  30  亿。本季度百度信息流广告+AI业务收入占比超过  20%。18  年  9  月百度系  APP  的总时长份额为  7%。
        AI  业务：全面迈入  3.0  时代，DuerOS  物联网生态圈快速扩容，无人驾驶商业化进展显著。百度  DuerOS  在平台化发展战略驱动下，物联网生态圈持续快速扩容。18  年  9  月，DuerOS  智能设备激活量达到  1.41  亿台，季度环比增长  41%，DuerOS  语音交互次数超过  8  亿次，连续  7  个季度实现每季度翻倍增长。目前  DuerOS  技能开放平台拥有超过  2.4  万名第三方开发者，提供  800  余种技能，智能设备开放平台落地设备种类超过  160  种。无人驾驶方面，百度  Apollo  生态商业化进展显著，目前已拥有  130  位合作伙伴。公司预计到2019年，搭载Apollo  L4自动驾驶能力的“新物种”将达到10,000台。
        智能小程序：背靠超级  APP  快速积累用户，开源共筑生态打开商业化空间。百度智能小程序自  2018  年  7  月上线以来，背靠百度  APP  流量快速积累用户，9  月测试期  MAU  已超过  1  亿，渗透超过  100  个用户场景，已覆盖  23个行业、262  个细分领域。9  月底起，智能小程序正式向开发者开放，同时推出开发者“共筑计划”，将于  12  月实现全面开源，共筑小程序生态。目前第一批联盟成员合计  MAU  已超过  35  亿。未来智能小程序不仅可运行于百度系  APP  和平台，还可运行于外部合作伙伴  APP。对照微信小程序的发展路径，我们认为百度智能小程序不仅有助提升用户时长，还将提升整体生态的商业价值。
        估值：百度当前市值对应  FY18/FY19  的市盈率为  19.2x  和  17.7x，处于15x-21x  的历史估值区间底部，相较谷歌母公司  Alphabet  分别低  5.4%和6.8%。我们将百度的核心业务与爱奇艺等进行拆分并分部估值，在不考虑AI  估值贡献的情况下，我们认为百度的合理估值区间为  730-848  亿美元，当前市值存在  10.0%-27.7%的修复空间。考虑到公司目前在内容与流量获取方面支出较大，同时人工智能、无人驾驶、小程序等业务尚处在投入期，短期收入与利润承压，后续商业化陆续落地有望释放业绩，建议积极关注。
        风险提示：用户增长放缓，信息流广告增长放缓，AI  业务商业化进展不及预期，内容成本提升，行业监管风险，宏观风险，竞争环境变化