浙商证券-宜华生活-600978-三季度报点评报告：业绩承压，但估值优势显现-181031

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        业绩三季度报：
        公司18  年Q1-3  实现收入56.07  亿，同比增长1.59%，实现归母净利润5.29  亿，同比下降24.73%，实现扣非归母净利润5.3  亿，同比下降23.55%  ，符合预期。其中Q3  实现收入20.44  亿,同比下降7.02%,实现归母利润1.51  亿,同比下降35.17%  。
        投资要点
        1.  内销收入增长态势明显，成本上涨压力有缓解
        内销收入受益于渠道扩张效应的释放，H1  实现收入9.36  亿，同比增长30.9%  。其中H1  家具实现收入33.76  亿，同比增长5.7%；受益于山东基地地板业务的投产，地板业务H1  实现收入1.63  亿，同比增长68%  。外销方面，出口市场竞争加剧，公司订单承压。受原材料、人工等价格波动的影响，采购成本、生产成本相应增加，产品的毛利率受到了影响:毛利率下降1.1pct  至33.9%，主要因H1  原材料价格涨幅较大，但Q3  同比上升2.0pct  至32.5%，单季度有所改善
        2.  经营现金流有改善，财务费用暂提升
        18  年Q1，Q2  和Q3  经营活动现金流净额分别为2.77  亿，-0.51  亿和4.31  亿，呈现稳健好转态势，现金流运营情况承受压力。其中在手现金43.77  亿，比年初增加1.48  亿。公司销售/  管理/  研发/  财务费用率上升-0.1pct/0.2pct/0.0pct/1.7pct  至9.8%/6.7%/0.0%/5.5%，其中财务费用率上升主要因融资费用增加所致，其他费用率基本持平。
        3.  配股实施延迟，财务费用降低有望在明年
        公司于9  月13  拟提请股东大会将本次配股方案相关决议的有效期自原有效期届满之日起延长12  个月。公司拟向原股东配售2.076  亿新股，预计募集资金总额不超过人民币  11.575  亿元，扣除发行费用后全部用于偿还公司有息债务与补充流动资金。其中7.575  亿元将用于偿还公司有息债务；配股具体实施我们预计在19  年第三季度前落地，这将降低19  年第四季的财务压力。
        盈利预测及估值
        考虑到地产调控和中美贸易摩擦的不确定性，我们下调公司18  年和19  年的收入和利润，预计18  年和19  年实现收入81.09  亿和93.09  亿，分别增长1.1%和14.8%。实现净利润6.09  亿和6.73  亿，分别同比增长-18.99%和10.44%，实现EPS  0.41  和0.45  元  ，给与买入评级。
        风险提示：中美贸易摩擦加剧，地产调控升级