国联证券-白云机场-600004-T2投产新机遇，产能爬坡新时期-181106

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        投资要点：
        T2投产带来的产能提升
        白云机场地处珠三角腹地，充沛的居民消费能力是其航空旅客客源能够可持续增长的基础。随着T2航站楼的正式启用，白云机场的旅客吞吐容量提升至每年8000万人次，比肩上海浦东和北京首都机场，其高峰小时起降架次能力亦有提升空间。充裕的产能空间在民航局总量调控“抓准点率”的大背景下显得弥足珍贵，这也使其时刻增量能在很长一段时间内领跑枢纽机场，并对接当地航空出行需求的不断增长。
        非航业务增量覆盖成本上升
        T2航站楼的造价约在140亿元左右，预计将增加年化折旧成本约6亿元，运营成本约10亿元；但T2也将打开非航业务空间：根据已经签约的进、出口免税、商业零售、广告等业务估算，预计将为公司增厚约17亿利润，足以覆盖成本增长。此外，之前被客流挤压的T1商业区块也有望重新招标。
        政策黑天鹅使短期业绩承压
        民航基金返还提前取消将于18年12月生效，快于预期2年。该政策将导致公司18/19年业绩短期承压；预计影响18年营收0.8亿元，19年影响或在8亿元左右。
        盈利预测与估值
        受益T2产能释放，我们预计公司旅客吞吐量将保持高速增长，免税、商业、广告等非航业务发展也将打开成长空间。但考虑到成本的骤升和民航发展基金的提前取消，公司短期业绩面临压力，18、19年EPS分别为0.52元、0.47元，按照DCF估值，我们给予目标价12.55元。考虑到公司股价回调幅度较大及其未来的成长性，我们仍给予“谨慎推荐”评级。
        风险提示
        高铁等其他运输方式竞争风险、区域内其他机场的竞争风险