中邮证券-百洋股份-002696-开启双轮驱动新模式，业绩实现高增长-181023

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        核心观点：
        前三季度业绩符合预期，  三季度净利润增长翻倍。公司公布2018  年前三季度业绩：实现营业收入21.76  亿元，  同比增长37.24%；  归母净利润1.30亿元，  同比增长158.90%，  对应每股盈利0.33  元，与业绩预告区间一致，  符合预期。其中第三季度，单季实现营收10.03  亿元，同比增长41.05%；归母净利润0.80  亿元，  同比增长123.30%。
        双主业驱动，预计全年实现高增长。公司预计，2018  年实现归母净利润1.92-2.15  亿元，同比增长170%-190%，业绩大幅增长得益于：（  1）随着今年来公司对出口市场的调整以及汇率变化的影响、市场需求增加，原有产业的收入相比去年有所增长；（  2）教育文化业务随着火星时代及新收购的楷魔视觉收入的持续增长。按照楷魔视觉业绩承诺，  楷魔视觉2018  年净利润不低于3,600  万元，  2018  年和2019年累积实现净利润不低于8,460  万元，  累积实现净利润不低于15,021  万元。从目前情况来看，随着电影后期制作行业的增长，  未来成长可期。
        公司毛利率大幅提升。前三季度综合毛利率为24.34%，去年同期为14.94%，同比提升9.4  个百分点。费用方面，  销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.19%、9.47%、0.26%分别同比上升3.04、3.42、-1.29  个百分点。公司持续加大研发投入，  前三季度研发费用为6447  万元。
        战略清晰，发展动能强劲。依托饲料及饲料原料、水产食品加工以及教育文化等核心业务，  公司实现稳健成长。根据发展战略，  公司积极寻找外延式扩展，  现已成为中国领先的、全球加工规模最大的罗非鱼食品综合提供商；  饲料及饲料原料业务市场扩张，  业务品种日益完善。自2017  年收购火星时代，切入创意文化教育板块，  布局效果逐步体现，  超额完成2017  年业绩承诺，已成为公司业绩的主要增长点。2018  年将集中力量推动火星时代业务布局包括在线教育、青少年科学艺术教育（  STEAM）、高校合作、艺术留学和艺术游学等，  储备未来发展动能。
        盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.30  元、0.39  元和0.50  元，对应的动态市盈率分别为27  倍、21  倍和16  倍，给予“  谨慎推荐”  的投资评级。
        风险提示：业务拓展、产品销量低于预期风险、商誉减值风险等。