银河证券-晨光文具-603899-2021年半年报点评：业绩表现亮眼，文创巨头稳健成长-210827

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事件：8月26日，公司发布2021年半年度报告。

报告期内，公司实现总营业收入76.86亿元，同比增长61.43%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长43.43%；基本每股收益0.72元。

公司营收业绩同比大增，毛利率受业务结构影响下滑。

公司上半年实现营收76.86亿元，同比增长61.43%，其中21Q2实现营收38.74亿元，同比增长44.68%。

从产品看，报告期内，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别实现营收14.55/14.06/14.60/2.35/31.28亿元，分别实现同比增长46.68%/37.7%/40.29%/123.49%/95.51%，公司营收大幅增长主要是因为新业务增长迅速，同比增长97%。

报告期内，公司综合毛利率为24.01%，较去年同期降低3.06个百分点，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销业务毛利率分别为40.29%/33.56%/26.44%/45.78%/9.35%，公司综合毛利率下降主要是因为：办公直销业务增长迅速，而其毛利率较低，致整体毛利率下行。

费用率控制成效显现，缓和净利率降幅。

费用率方面，今年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.08%/4.6%/1.23%/0.05%，较去年同期变动-2.09/-0.65/-0.45/0.11个百分点。

公司费用率下降主要是因为，公司费用优化成效显现。

净利率方面，报告期内，公司销售净利率为8.64%，同比下降0.79个百分点，其中21Q2销售净利率为8.62%，同比下降0.08个百分点，环比21Q1下滑0.04个百分点，主要是受原材料涨价影响。

公司深耕渠道建设，聚焦渠道转型。

线下渠道方面，公司聚焦重点终端，推进国内渠道优化升级，报告期内，公司全国共有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，使用“晨光文具”店招的零售终端超过8万家。

线上渠道方面，公司持续提升推广效率，聚焦头部店铺建设，优化直营业务结构。

今年上半年，晨光科技实现营业收入2.3亿元，同比增长12.65%。

同时，公司在品牌季期间，在社交媒体平台传播获得上亿级曝光。

品牌高端化逐步深入，办公直销业务表现亮眼。

零售大店业务方面，九木杂物社增加品牌露出，推动带动晨光高端化发展。

报告期内，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入4.86亿元，同比增长106.77%，其中，九木杂物社实现营收4.42亿元，同比增长125.95%。

截止上半年，公司在全国拥有463家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社403家（直营276家，加盟127家）。

办公直销业务方面，晨光科力普继续拓展全国大型项目，在客户开发、仓配物流方面不断成长，报告期内，晨光科力普实现营业收入3.13亿元，同比增长95.51%。

投资建议：公司在大众、精品文创、儿童美术、办公四大传统核心业务保持领先地位，积极向零售大店业务和办公直销业务拓展，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.7/2.09/2.51元，对应PE为41X、34X、28X，首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料大幅波动的风险。