光大证券-瑞声科技-2018.HK-2018Q3季报点评：三季度业绩大幅低于预期，新客户新产品短期拉动力度有限-181109

《光大证券-瑞声科技-2018.HK-2018Q3季报点评：三季度业绩大幅低于预期，新客户新产品短期拉动力度有限-181109（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-瑞声科技-2018.HK-2018Q3季报点评：三季度业绩大幅低于预期，新客户新产品短期拉动力度有限-181109（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆营收降幅扩大，利润率继续承压，业绩大幅低于预期
        3Q18  公司实现营收48.7  亿元人民币，同比下降8.5%，较彭博一致预期的56  亿低约13%，主要受智能手机市场整体仍旧低迷影响。由于升级周期放缓、供应链价格及份额竞争压力导致产品出货量减少，公司毛利率同比下降4.2  个百分点至37.1%。净利率同比下降5.7  个百分点至20.0%；实现净利润9.7  亿元，合EPS  为0.80  元同比下降29%，较彭博一致预期的1.09  元低约27%。
        ◆声学业务经营压力持续，安卓市场放量为未来成长关键
        3Q18  声学营收同比下跌1.2%，分析认为主要由于声学升级趋势暂缓背景下，公司在大客户供应链份额暂受挤压。受产品价格压力影响，声学毛利率同比下跌4.7  个百分点至38.6%。大客户业务暂时萎缩拖累声学整体表现，加快拓展安卓市场为未来成长关键。安卓声学配置较大客户仍有较大差距，未来价值量提升空间可观，后续放量趋势明确，然短期对整体业绩的拉动作用有限。
        ◆马达及结构件继续承压，等候新产品上量驱动业务回暖
        由于产品出货量减少，3Q18  触控马达及结构件合并营收同比下降21%；市场价格竞争压力持续带来结构件毛利率下滑，拖累触控马达及结构件业务整体毛利率同比下跌3.5  个百分点至38.1%。步进电机模组、屏幕发声2.0  方案等新产品陆续发力有望推动触控业务恢复健康增长。金属机壳行业成长性受限，3D玻璃行业渗透趋势明确，后续结构件业务表现取决于3D  玻璃能否顺利放量。
        ◆塑料镜头规模效应渐显，然WLG  放量趋势尚未明确
        光学业务成长迅速，3Q18  收入同比增长约2  倍至1.7  亿元。伴随产能扩张带动经验曲线爬升及规模效应凸显，产品良率及利润率有望改善。WLG  已获客户认可，为批量生产做好准备，由于像素瓶颈、成本高昂等问题，未来能否放量仍面临一定不确定性。MEMS  收入同比下跌12%，毛利率同比大幅提升至36%，内部自研系统及ASIC  芯片自用率策略效益逐步释放。
        盈利预测、估值与评级：鉴于手机出货疲软及供应链份额压力导致其产品出货量、ASP  及利润率不及预期，下调18-20  年EPS  预测22%/30%/34%至3.45/3.73/4.39  元人民币。大客户业务承压拖累整体业绩表现，安卓客户、新产品短期拉动力度有限，后续安卓声学及马达业务顺利放量有望驱动其恢复健康成长，基于DCF  估值法，下调目标价至66  元港币，对应19  年16x  PE，维持“增持”评级。
        风险提示：声学升级迟缓；马达市场份额下降；金属机壳行业竞争加剧；3D玻璃渗透放缓。