信达证券-平煤股份-601666-修改公司章程，拓宽融资渠道-181109

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        事件：2018  年10  月26  日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第六次会议决定对《中华人民共和国公司法》做出修改，以此为背景；2018  年11  月6  日平煤股份公告拟对《公司章程》部分条款进行修改，其中，将第23-3  条的“将股份奖励给本公司职工”修改成“将股份用于员工持股计划或者股权激励”；增加第23-5  条“将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券”和第23-6  条“上市公司为维护公司价值及股东权益所必需”。
        点评：
        更加明确中长期员工激励机制。公司将第23-3  条“将股份奖励给本公司职工”修改成“将股份用于员工持股计划或者股权激励”，一方面更加明确了员工激励机制，在公司章程层面确定了核心人才的激励机制；另一方面，员工持股计划利于公司留住公司骨干人才，增加员工收入，为员工提供安全保障，更利于公司长远发展。
        拓宽了公司融资渠道，降低融资成本。公司章程增加第23-5  条“将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券”，一方面，公司在政策层面为发行可转债提供了依据；另一方面，考虑到现阶段，公司因采煤水平接替等开拓准备工作，导致煤炭产量暂时性下滑，资本开支增加，短期内影响公司盈利能力和现金流量，叠加目前金融政策收紧，融资成本上升，公司作为煤炭企业融资难度和融资成本相对较大，该章程条目的增加，拓宽了公司的融资渠道，在一定程度上可以降低公司的融资成本和融资难度。
        上市公司为维护公司价值及股东权益提供了政策依据。鉴于目前煤炭上市公司的盈利能力较强，而股票价格表现相对一般，煤炭板块已有部分公司（陕西煤业等）认为其价值被低估，为维护公司价值及股东权益进行了股份回购。考虑到目前公司因短期利润下滑，股价大幅回落，但是，根据我们调研，公司在完成水平接替准备工作后，19  年产能，公司相关负责人预计增加10%左右，即3300  万吨左右，19  年及以后，按照目前情况来看基本维持3300  万吨的产能，增加的产能核增工作预计在18  年12  月份左右完成，公司19  年增加的产能均为优质煤炭资源，公司产销量在意外下滑导致业绩波动后有望逐步实现企稳向好，公司章程的修改为维护公司价值及股东权益提供了政策依据。
        公司现金流良好，利润下滑为暂时性事件，有望逐步企稳向好。2018  年前三季度公司实现原煤产量2331.80  万吨，同比下降0.93%，商品煤销量1787.49  万吨，同比下降11.17%，其中，混煤销量892.61  万吨，同比下降4.49%，冶炼精煤销量648.20  万吨，同比下降12.37%，其他洗煤销量246.68  万吨，同比下降27.04%；公司受煤场改造等环保政策限制，以及下属煤矿处于周期性生产接替高峰期等因素影响，造成商品煤产量继续小幅下降。2018  年前三季度公司实现归母净利润5.29亿元，同比下降48.43%；扣除非经常性损益后的净利润为5.24亿元，同比降47.09%，实现利润总额8.12亿元，同比降35.31%；18年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为35.73亿元，同比增幅339.78%，公司煤炭主营业务在商品煤销量下降的情况下，经营性现金流量同比仍大幅增长，主要原因是公司购买商品、接受劳务支付的现金减少，利润下降主要是暂时性产销量下降所致，伴随公司投资建设完成，公司盈利能力有望逐步企稳向好。  
        盈利预测及评级：受多重因素影响，公司业绩大幅下滑，我们预计公司18-20年营业收入分别为209.2、242.7、246.4亿元，归母净利润分别为9.2、13.9、15.5亿元，摊薄每股收益分别为0.39元、0.59元、0.66元。考虑到公司采煤水平接替以及加速折旧影响，业绩恢复尚需时日，维持公司"持有"评级。  
        股价催化因素：煤价中枢继续上扬；公司水平接替工作完成，盈利能力进一步提高。  
        风险因素：煤价短期波动风险、安全生产风险。