天风证券-广发证券-000776-大资管业绩表现突出，财富管理竞争优势显著-210829

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投资要点：广发证券业绩韧性强，监管措施影响下2021H1仍取得近12%的年化ROE水平，目前公司投行业务已正常展业，近期分类评级重回AA，业务空间将进一步打开，公司财富管理特色显著，2021Q2非货基金保有量券商中排第三，旗下易方达基金、广发基金均为头部公募，业绩贡献丰厚，我们看好公司在财富管理赛道进一步发挥竞争优势。

业绩概述：2021H1，广发证券实现营收180.1亿元，同比+26.8%，Q2单季营收96.9亿元，同比+9.8%；归母净利58.9亿元，同比+2.4%，Q2单季归母净利33.5亿元，同比-9.1%，利润单季下滑主要受投行和自营业务拖累以及高基数影响。

Q2业绩增速上，经纪、投行、资管、自营、信用增速分别为+36.5%、-5.9%、+52.4%、-41.2%和+35.4%。

收入结构上，2021H1经纪、投行、资管、自营、信用收入占比分别为19.6%、1.4%、26.8%、21.9%、和13.4%，公司加权平均ROE5.90%，较去年同期下降0.25pct。

大资管业务表现突出，超自营成第一业绩来源。

公司分别控股广发基金、参股易方达基金，分别持有55%和23%的股权，其中广发基金并表处理，业绩贡献归入公司资管业务收入，易方达基金业绩贡献体现在公司长期股权投资的投资收益中，截至今年二季度末，易方达基金和广发基金的非货基金管理规模分别排名行业第一、第三，2021H1分别实现18.4亿元、12.7亿元净利润，同比分别+76%、+40%，受旗下公募业绩提振，2021H1广发证券资管业务收入同比+69.1%，对联营和合营企业的投资收益同比+268.4%。

财富管理竞争优势显著，非货基金销售保有量业内第三。

截至上半年末，公司代销金融产品保有规模同比增长44.84%，代销的非货公募基金保有规模841亿，在券商中位列第三，2021H1代销金融产品业务净收入同比+191%，包含资管业务在内的大财富管理业务（代销金融产品收入+大资管业务收入+易方达贡献的投资收益）收入贡献合计达32%。

公司在券商财富管理赛道的竞争优势显著。

自营表现不佳，利息收入稳步增长。

2021H1公司自营业务收入同比-20.5%，自营金融资产规模同比+8.9%,其中自营固定收益类证券规模同比+16.6%，固收配置比例由上年末的87.4%提升至89.0%。

2021H1，公司利息净收入同比+33.6%，期末融出资金和买入返售金融资产较上年末分别增加8.7%和6.1%，信用减值损失微增1.5%。

投资建议：预计广发证券2021-2022年营收340亿元、387亿元，同比+17%、+14%；归母净利121、146亿元，同比+21%、+20%。

当前股价对应2021E每股净资产为1.46倍PB，维持“买入”评级。

风险提示：业务恢复不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。