兴业证券-宝钢股份-600019-销量下滑，盈利环比提升-181029

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        投资要点
        公司发布  2018  年三季度报告：今年1-9  月公司共计实现营业收入2253.20亿元，同比增1.04%，实现归母净利润157.47  亿元，同比增34.96%。分季度来看，Q3  公司实现归母净利润57.38  亿元，同比增4.3%，环比增15%。
        经营数据：今年Q3  公司板带材和管材分别实现产量1070  万吨、60  万吨，实现销量1062  万吨、56  万吨，销量较Q2  略有下滑，板带材和管材平均售价分别为4414  元/吨和6728  元/吨，板带材Q3  售价环比有所下滑。整体来看，Q3  产品销量环比下滑，平均售价与Q2  基本相当。
        Q3  板材盈利能力弱于长材，成本削减持续推进。Q3  钢价表现为长强板弱，钢材盈利水平也有所分化，根据我们的行业利润测算模型，今年Q3  长材平均吨毛利环比显著提高，而热轧卷板和中板的平均吨毛利分别环比Q2下滑55  元/吨和136  元/吨，冷轧板Q3  平均吨毛利环比小幅提高30  元/吨。公司作为以板材为主的企业，Q3  销量环比Q2  下降仍能实现盈利环比提升，除了产品保持高水平盈利能力，成本削减的贡献也不可忽视，公司前三季度累计实现成本削减38.8  亿，其中上半年实现成本削减31.2  亿元。
        出厂价维持强势，Q4  业绩有望保持稳健。8  月底开始，受下游汽车等行业需求疲软影响，板材价格震荡下行。截至上周五，上海地区热轧3.0mm和冷轧1.0mm  分别收4270  元/吨和4720  元/吨，分别较8  月底跌2.73%和2.88%。而公司10  月出厂价有不同程度的上调，11  月价格依旧保持坚挺。这一方面彰显了公司作为板材龙头的优势，产品出厂价能够在行业整体需求疲弱的情况下逆势保持坚挺，另一方面为公司Q4  业绩的稳健奠定基础。
        考虑到汽车板需求增速有所下滑，同时公司在宝武协同、湛江钢铁、成本削减方面潜力较大，我们下调对公司的盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润为212  亿元、240  亿元和259  亿元，对应目前股价（10  月29  日）的PE  分别为7.8  倍、6.9  倍和6.3  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：板材下游需求持续低迷；钢材价格持续下滑；原材料价格大幅波动