兴业证券-宇通客车-600066-18Q3单车盈利环比提升明显，同比仍然承压-181029

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        投资要点      
        公司发布2018  年三季报：前三季度实现营收  193.7  亿元，同比增长  2.0%。实现归母净利润  12.0  亿元，同比下降  37.0%。其中  18Q3  实现营收  73.6  亿元，同比下滑  24.0%，归母净利润达  5.8  亿元,同比下降  47.1%。
        公司  Q3  利润同比下滑幅度大于收入大于销量。公司  Q3  销售客车  1.5  万辆，同比下滑  22.5%。公司  Q3  新能源销量占比  24.6%，同比下滑  6.4pct，环比下滑  20.1pct，主要是  18Q2  过渡期前新能源销售透支。公司  18Q3  收入同比下滑  24%，归母净利同比下滑  47%。新能源销售占比的同比下滑叠加补贴的同比退坡，2018Q3  盈利同比下滑幅度大于收入大于销量。
        公司  Q3  单车盈利环比提升，但同比仍然下滑。毛利率方面，公司  18  年Q3  毛利率为  27.3%，环比提升  6.7pct，同比提升  0.9pct。毛利率环比提升幅度较大主要是过渡期后公司新能源产品满足双加成补贴条件,单车补贴环比提升，且核心零部件电池等价格环比进一步下调。  公司  18Q3  单车收入  48.9  万，同比环比基本持平，但考虑到新能占比的环比同比下滑，预计新能源单车收入同比环比提升。公司  18Q3  单车利润  3.9  万，环比提升  1.7  万，同比仍然下滑  1.8  万，过渡期后新能源新车型对盈利的环比改善比较明显，但补贴退坡使新能源单车盈利同比下滑仍然较多。
        公司后续成本降幅和新能源放量程度成为公司盈利边际变化的核心因素，中长期公司仍是最具竞争力的新能源客车企业，维持“审慎增持”评级。短期看，公司的成本下降幅度，新能源客车销售放量速度在与补贴的退坡幅度赛跑，其相对强弱决定公司的盈利边际走势；中长期看，新能客车行业逐步出清不可逆利，公司份额提升是大概率事件，且公司新能源业务有望在欧洲突破为公司贡献新增量，公司市场地位将进一步提升。我们看好公司的长期发展，考虑短期补贴退坡对盈利影响较大，调整公司  2018-2020年归母净利润为  22.3/24.6/27.0  亿，维持“审慎增持”评级。  
        风险提示：新能源客车销量不及预期、新能源政策退坡速度比预期快