华泰证券-中材科技-002080-各项业务向好，整体继续改善-181023

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        2018  年三季报、全年业绩预告符合预期
        2018  年10  月21  日公司发布2018  年三季报，实现营业收入78  亿元，YoY+7.89%；归母净利润7.46  亿元，YoY+24.27%，接近修正后预告上限（15%~25%），符合预期。同时公司预告2018  年实现归母净利润7.7~9.2亿元，YoY+0%~20%，符合预期。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.71/0.91/1.07  元，目标价8.46~9.87  元，维持“增持”评级。
        玻纤盈利存提升空间，贸易摩擦影响有限
        受益于下游需求旺盛，2018  年1-9  月公司销售玻纤61.6  万吨，YoY+15%。根据公司调研情况，受玻纤行业产能扩张迅速影响，公司全产品均价降价约100-200  元/吨。随着公司先进产能比例的提高，成本降幅高于价格降幅，玻纤业务毛利率提升约1~2pct。公司新区F06  线10  万吨产能预计于今年11  月点火投产，2019  年初或有老厂搬迁计划，毛利率仍有提升空间。公司每年约20%的产量用于出口，北美及欧洲约各占1/3。面对中美贸易摩擦，公司主要采取向客户申请延期执行及扩张其他海外客户的方式将损失降至最低，并推进东南亚建厂，我们判断贸易摩擦对公司的影响有限。
        叶片环比改善，期待四季度更好表现
        在风电叶片市场需求的增加及大型号叶片工艺技术的改进下，叶片销售同环比均大幅改善，公司Q3  单季度销售风电叶片1755MW（上半年合计销售1338MW），YoY+21.5%。根据中电联数据，2018  年1-8  月全国风电新增装机10.26GW，YoY+19.4%，仍然保持高增长。我们认为全年风电翻转逻辑未破，期待公司风电叶片四季度更好表现。
        锂膜步入正轨，有望成为新的业绩增长点
        锂膜业务是公司除玻纤、风电叶片之外的第三大主导产业，受到集团的高度支持，未来会进行重点发展。2018  年三季度，公司锂膜1#、2#生产线已完成72  小时连续运转考核，获得量产订单；3#、4#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段。根据公司调研情况，公司锂膜3#、4#生产线有望于年底达成量产，成为公司业绩新的增长点。
        维持“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年净利润为9.13/11.69/13.75  亿元，YoY+19%/28%/18%。经采用部分估值法，给予公司2018  年风电叶片9~11x  PE（可比公司估值均值9.83x  PE）、玻璃纤维12~14x  PE（可比公司估值均值12.67x  PE）、锂电池隔膜23~25x  PE（可比公司估值均值23.65x  PE），对应目标价8.46~9.87  元，维持“增持”评级。
        风险提示：风电新增装机容量不达预期；玻纤下游需求不达预期；公司锂膜投产不达预期等。