东方证券-电力设备及新能源行业工控三季报总结：景气度承压，关注具备开拓大客户能力的头部企业-181109

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        事件：  2018年前三季度自动化行业实现营收  年前三季度自动化行业实现营收  334.2亿元，同比增长  亿元，同比增长  亿元，同比增长  10.34%，实  现归母净利润  23.3亿元，同比下滑  亿元，同比下滑  亿元，同比下滑  24.14%。单三季度实现营收  。单三季度实现营收  114.7亿元，同  亿元，同  亿元，同  比增长  7%，实现归母净利润  ，实现归母净利润  8.1亿元，  同比下滑  同比下滑  43%。
        核心观点
        宏观经济承压背景下，工业自动化行业作为中游制造业受到一定冲击。单三季度来看行业景气度向下，营收增速由2017年20%下降至10%以下，归母净利润出现较大幅度下滑。归母净利润增速远低于收入增速主要原因在于毛利率水平降低及期间费用的持续增长。单三季度归母净利润增速有所上升企业仅有四家，分别是汇川技术（+1%）、鸣志电器（+16%）、麦格米特（+52%）及能科股份（+86%）。以上四家企业均属于产品附加值较高、行业壁垒较高、下游客户质量较好的细分领域龙头。其中麦格米特主要受益于北汽新能源安装量的迅猛增长，能科股份得益于智能制造业务大客户的顺利开拓。
        行业毛利率下滑趋势明显，研发费用持续增长。前三季度行业整体毛利率水平下滑0.5pct，大部分公司毛利率水平均存在下降现象，主要原因在于行业竞争加剧及产品结构调整。同时行业整体管理费用保持高增速水平，前三季度管理费用同比增速26.3%，主要原因在于研发费用的持续投入。盈利能力方面行业整体承压，但头部公司基本保持稳定。前三季度行业ROE为4.63%，同比下滑2.7pct，下滑主要原因在于行业净利率水平的整体下降，前三季度行业整体净利率下滑3.2pct。头部公司盈利能力基本稳定，汇川技术、信捷电气、鸣志电器、麦格米特及能科股份ROE水平基本保持稳定。
        行业存货及应收账款周转率存在下滑现象，前三季度行业现金流情况改善明显。行业前三季度存货周转率由2017年的2.37下滑至2.11，应收账款周转率由2017年2.23下滑至2.11。存货周转率下滑主要由于核心零部件涨价及贸易战因素致使企业备货规模扩大，应收账款周转率下滑主要由于回款周期较短的民营企业客户需求收缩。前三季度行业现金流明显改善，前三季度行业经营性现金流合计达到3.8亿元，同比增长6.24亿元，主要原因在于大洋电机、九洲电气等公司多以承兑汇票方式结算致使现金流入规模扩张。
        投资建议与投资标的
        短期内宏观经济压力、下游民营企业资金紧张，收入放缓等因素缓解可能性较小，建议关注具备开拓大客户且产品技术壁垒较高的细分领域龙头，建议关注汇川技术(300124，买入)、麦格米特(002851，增持)、鸣志电器(603728，未评级)、能科股份(603859，未评级)。
        风险提示
        宏观经济承压导致下游需求不及预期；核心零部件持续涨价影响毛利率。