兴业证券-兖州煤业-600188-产量受限、成本费用上升，拖累三季度业绩-181029

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        投资要点
        兖州煤业发布  2018  年三季报：2018Q1-3  实现营收  1191.90  亿元（同比-0.21%），实现归母净利润  55.04  亿元（同比+13.36%），基本每股收益  1.12元。2018Q3  单季营业收入  428.82  亿元（同比+10.89%、环比-2.48%），单季归母净利润  11.63  亿元（同比-28.12%、环比-44.99%）。
        受安全环保检查影响内蒙矿区产量受限，Q3  煤炭产量环比下滑。2018  年前三季度，公司完成商品煤产量  7098  万吨（同比+30.76%），商品煤销量8269  万吨（同比+28.64%）。2018Q3  单季商品煤产量  2248  万吨（同比+14.90%、环比-7.16%）。Q3  产量环比下滑主要由于内蒙地区安全环保检查力度加剧，石拉乌素矿、营盘壕煤矿的生产受到限制。
        商品煤销售均价上涨，但吨煤成本上涨较快。2018  年前三季度商品煤销售均价  554  元/吨（同比+10.77%），吨煤成本  303  元/吨（同比+10.88%），其中自产煤吨煤成本  249  元/吨（同比+19.44%）。因商品煤销量下滑、新投产矿井配套设施及安全环保投入增加、员工工资增加等原因，昊盛煤业、鄂尔多斯能化吨煤成本大幅上涨，导致自产煤吨煤成本上涨较快。  
        期间费用、营业外支出的增加，进一步导致业绩环比下滑。2018Q3  销售费用环比增加  2.38  亿；管理费用虽环比下滑  6.53  亿，但剔除  Q2  一次性计提  10.16  亿社保费影响后仍环比增加  3.63  亿；财务费用环比增加  2.57亿；营业外支出环比增加  2.56  亿。  
        投资策略：预计  2018-2020  年  EPS  为  1.53  元、1.65  元、1.82  元，对应  10月  26  日收盘价的  PE  分别为  7.4X、6.8X、6.2X，维持“审慎增持”评级。  
        风险提示：经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、定增进展缓慢或终止、人民币汇率大幅波动、与新长江的仲裁结果对公司产生不利影响