国金证券-佳发教育-300559-佳发教育18Q3点评：前三季度利润同增95%符合预期，业绩持续兑现可期-181028

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        业  绩  简  评
        佳发教育  2018  年  Q1-Q3  实现营收  2.43  亿元，+138%YOY；归母净利润为7713  万元，+95%YOY（业绩预期为  89%-97%，符合预期）；营收增速快的主要原因在于公司本期加大市场营销力度，销售规模扩大所致。其中，2018年  Q3  单季度实现营收  7984  万元，+229%YOY，归母净利润  2787  万元，+73%YOY。佳发教育  2018Q1-Q3  毛利率为  56%，同比提高  0.5pct，销售费用率为  10%，同比降低  3pct，管理费用率为  22%，同比降低  0.2pct。管理费用较高是由于公司摊销  2017  年限制性股票激励费用所致。
        经  营  分  析
        公司成立于  2002  年，2004  年进入教育信息化行业，多年来深耕教育考试信息化板块，2016  年底推出“新高考”云巅智慧教育产品和解决方案。目前主要有考试考务信息化和智慧教育两块业务，公司标准化考点覆盖  28  个省市，新高考业务超额完成上半年产品进百家学校、服务进十个省的目标。
        公司亮点：①把握行业机会，具备先发优势，注重研发投入。2007  年国家开始教育考试信息化统一建设，同年公司参与国家多个省市的网上巡查系统建设，2011-2013  年间业绩实现近  200%增长。公司及时开展新业务，把握新高考动向。公司  2012  年就开始了云巅智慧教育项目的规划和研发，并于新高考政策公布的  2014  年同年年底成立了相关事业部。②积累客户资源，形成校园网络，建立入口优势。丰富的行业经验（成功案例）和客户资源，为公司进一步推广新产品和获取招标项目奠定坚实基础。行业客户也倾向于选择有长期合作关系的供应商，平台和系统的兼容效果更好。公司布局广泛，入口优势明显，音视频采集设备运行在全国  1.3  万所学校，覆盖了  30多万间教室，其中高中学校约  8000  多所，已布点学校具有示范效应。依托积累的优质客户资源，2018H1“新高考”智慧教育超额完成目标。③公司计划于  2018-2020  年覆盖  300/1300/5000  所新高考相关业务模块的学校用户，增长潜力大。
        投  资  建  议
        预  计  18-20  年  公  司  收  入  为  3.85/5.96/8.59  亿  元  ，  归  母  净  利  润  为1.36/1.95/2.81  亿元，同比增速分别为  86%/44%/44%，对应  pe  为  38/26/18倍，上调至买入评级，目标价  45.8  元。
        风  险  提  示
        教育信息化市场竞争加剧、行业依赖程度较高及政策等风险。