国金证券-德邦股份-603056-营收增速放缓，研发投入明显加快-181030

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        业绩简评
        公司18  年前三季度营收160.51  亿元/+9.6%，  归母净利4.59  亿元/+28.32%。Q3  单季度，公司营业收入为58.56  亿元/+8.9%；归母净利1.52亿元/-36.4%。业绩表现略低于市场预期。
        经营分析
        营收略放缓，  成本端小幅提升致使毛利率下滑。Q3  单季度，公司营收58.56  亿元/+8.9%，同比增速较Q1（+13.72%）、Q2（+13.55%）略有所放缓。成本端三季度录得50.64  亿元/+11.6%，预计为旺季来临之前加大运力等投入所致。Q3  公司毛利率为13.52%，  较Q1  、Q2  分别下滑了0.19pcts、1.8pcts，预计和大件快递业务占比提升有一定关系。H1，快运/快递营收占比为56%/44%,对比2017  年快运/快递营收占比64%/34%,快递业务实现高增长，但由于新业务开拓期，规模效应尚不明显，2017  年快递业务毛利率为3.63%，仅次于公司公司快运-整车业务（3.2%）。
        税金及附加的三费同比有所均提升，归母净利1.52  亿元/-36.4%，业绩承压。Q3  单季，公司归母净利1.52  亿元/-36.4%，显著低于前三季度归母净利增速（+28.3%），源于税金及附加0.21  亿元/+25.9%和三费合计5.85  亿元/+11.5%所致。三费中，管理费用增速13.33%至4.62  亿元，是费用率有所提升的主要原因。
        研发投入明显加快，差异化定位大件快递。前三季度，公司研发投入累计为1.28  亿元/+185.1%，且Q3  单季度研发投入为0.64  亿元/+358%。公司战略布局大件快递，不断发力投入快递流程与设备研发，实现系统现代化升级。
        2017  年,公司首创行业内第一套大小件融合的多层立体分拣系统，已在武汉正式运行，上层分拣小件，下层操作大件，提升场内流通效率。据统计，0-2Kg  小件快递分拣效率高达1.2-2.4  万件每小时，2-30Kg  快递分拣效率约为0.3  万件每小时，30-60Kg  重型包裹分拣效率约0.1  万件每小时，60%的货可通过集装机械分拣，减少货损。
        盈利调整
        直营模式+科技硬件，打造公司持续竞争力。随着公司大件快递维持高速增长，我们预计公司  18-20  年的  EPS  为  0.75/1.04/1.27  元，对应  PE  分别为34  倍/25  倍/20  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        宏观经济下滑；快递业务量增速不及预期；油价大幅上涨等