安信证券-通信行业三季报综述：Q3单季度业绩改善明显，5G商用驱动长期增长-181110

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        ■前三季度平稳增长，Q3  单季度业绩改善明显：2018  前三季度，通信板块（安信通信股票池，剔除中国联通和中兴通讯，下同）实现营业收入4870.52  亿元，同比增长20.22%，增速较上年同期增加9.64pct；实现净利润232.16  亿元，同比增长11.50%，增速较上年同期下降8.15pct。营收改善明显。2018  Q3  单季度，通信板块实现营业收入1506.71  亿元，同比增长11.06%，环比下滑1.35%，实现净利润90.57  亿元，同比增长31.34%，环比增长9.89%。单季度利润增长强劲。
        ■光器件板块领跑，射频器件板块内生改善显著：从营收增速看，2018前3  季度，光器件和网规网优板块表现亮眼，主要原因均为重要子公司纳入合并报表。剔除以上两大板块，综合2018  年前3  季度和2018Q3单季度的表现，云计算板块表现相对较优。从利润增速看，2018  前3季度，设备商、光器件和射频板块表现亮眼，但背后驱动各有不同。其中，设备商板块的强劲表现来源于大唐电信下属公司确认大额投资收益；光器件板块的高增长除了中际旭创合并报表利润增厚，还来源于光迅科技2018Q3  单季度毛利率提升；射频板块的利润改善则主要是因为部分前期亏损公司经营效率显著提升。
        ■毛利率略有下滑，管理费用率大幅降低：2018  前三季度，通信板块整体毛利率为20.08%，同比小幅下降0.92pct，主要系4G  后周期部分通信设备器件板块出现过剩，导致产品价格面临压力。管理费用率为4.14%，同比大幅下降4.49pct，主要系行业淡季，众多面临盈利压力的厂商通过人员精简等措施改善经营效率；销售费用率为4.71%，同比下降0.26pct；财务费用率为1.11%，同比下降0.13pct，总体保持平稳。
        ■基金持仓有所提升，持有市值开始恢复：受中兴事件及中美贸易战的影响，2018  年Q2  公募基金对通信行业的持股数量下滑29.23%，通信行业持股数占所有重仓股持仓比重下滑至1.28%，达到近几年来的低点。2018  年Q3，公募基金对通信行业持股数开始回升，首先是持有通信板块的股份数量大幅上升26.42%，而持有通信板块持股数占TMT  的比重也上升到3.62%。
        ■投资建议：运营商资本开支自2016  年以来连续三年下滑，对上游通信设备和关键器件商的业绩造成一定程度的压力。5G  商用渐行渐近，目前，三大运营商已经展开试验网布局。我们判断，随着5G  商用的到来，运营商资本开支有望触底回升，从而推动通信板块整体业绩的提升。重点推荐“5G  国产化组合”：【中兴通讯、烽火通信】主设备、【沪电股份/深南电路/生益科技】PCB/CCL、【飞荣达】天线/振子、【东山精密】滤波器、【中际旭创/光迅科技】光模块、【紫光股份】SDN，建议关注【三安光电】功放。
        ■风险提示：5G  商用不及预期；贸易战风险；汇率波动风险；市场估值系统性波动