东吴证券-国防军工行业：军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，持续看好行业前景-181111

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        投资要点
        核心组合推荐：【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】
        最新行业观点：军工逆周期特性凸显，龙头军工企业长期增长确定性高
        军工行业上市公司三季报显示，行业基本面持续向好。我们统计的  5家主机厂收入总体增速为  21.23%，归母净利润增速为  251.49%（利润增速快主要是受均衡生产影响）；28  家核心标的（主机厂+核心配套+上游配套的主流厂商）收入增速  13.84%，归母净利润增速  36.12%。整体上看，今年以来军工行业基本面持续向好，高景气度不断通过报表得到验证，在宏观经济增速放缓的环境中，军工逆周期特性凸显。
        在军工产业链中，主机厂由于处于垄断地位，因此订单确定性高，同时随着研发费用加计扣除新政的推行，其盈利能力将进一步提升，利润增速将会超过军费增速；系统级配套商和前端配套商类，由于上游产品需求弹性大，竞争也更加激烈且没有垄断，因此其增长性确定性没有总装企业高。因此我们认为，在整个军工产业链中，应重点关注主机厂与核心系统级配套商，同时自下而上精选上游配套企业。
        站在当前时点，我们持续看好军工板块的原因如下：
        1、目前国内宏观经济的增速持续放缓，军工行业依然高度景气，逆周期特性凸显，同时，由于军工行业的计划经济性质，军工龙头企业的长期增长具有确定性，应当享受确定性溢价；
        2、当前股价和估值处于底部，目前主流军工标的  2018  年  PE  中位数为  44  倍，部分标的小于  30  倍，同时，在当前宏观和市场环境下，我们认为对于长期确定性增长的行业和标的，市场应给予确定性溢价；
        3、预计军工行业改革持续推进，驱动板块行情。
        投资建议方面，投资建议方面，我们首推在行业业绩增长快、以及最有配置价值的军工类核心资产——【中航沈飞】、【内蒙一机】，此外民参军领域自下而上重点推荐【火炬电子】。
        投资主线：
        我们认为，当前应把握三条投资主线：
        第一，我们持续推荐主机厂中上市资产完整度最高的中航沈飞、内蒙一机；
        第二，自下而上推荐产业链上游业绩弹性大、估值低的标的火炬电子;
        第三，建议关注受益于科研院所改制的标的中航机电、中航光电。
        基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。
        风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。