太平洋证券-新奥股份-600803-拟收购东芝美国LNG业务，海外布局再下一城，维持“买入”-181108

《太平洋证券-新奥股份-600803-拟收购东芝美国LNG业务，海外布局再下一城，维持“买入”-181108（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-新奥股份-600803-拟收购东芝美国LNG业务，海外布局再下一城，维持“买入”-181108（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：    公司发布重大资产购买预案，拟购买东芝美国液化天然气业务100%股权。
        主要观点：  
        1.打造清洁能源中上游平台，海外布局再下一城  
        交易背景：东芝公司在制定“东芝下一步计划”的过程中深入审查了LNG  业务组合。经过审查，LNG  业务并非东芝核心业务，东芝无法预测其能够与其他业务产生协同效果，并且基于东芝所在市场条件的不确定性，其美国  LNG  业务还存在潜在损失的风险，故考虑出售。
        方案基本内容：公司拟指定境外子公司以  1500  万美元购买东芝美国子公司  Toshiba  America,Inc.（以下称“TAI”）持有的  Toshiba  America  LNG  Corporation（以下称“TAL”）100%股权，并由  Toshiba  Energy  Systems  &  Solutions  Corporation（以下称“TESS”）向公司境外子公司支付  8.21  亿美元的合同承继对价。公司境外子公司将获得  8.06亿美元的现金交易差价。
        承接相关合同的权力和义务：TAL  目前持有四份重要合同，涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船合同。TAL  与  FLNG  LIQUEFACTION  3,  LLC（以下称“FLIQ3”）签署的为期  20  年的天然气液化处理协议，与另一天然气管道运营商签署的一份管道输送协议，包含“照付不议”条款，规模为每年约  220  万吨天然气的液化能力。公司估算，在不考虑电力等变动成本的情况下，天然气液化相关的液化服务费、管道使用费等费用合计每年约  3.5-4.0  亿美元。
        投产时间：由于  FLIQ3  液化设施（设计液化能力  510  万吨）商业化运营时间预计为  2020  年下半年，预计公司将在  2020  年  H2  开始进口美国  LNG。
        对公司影响：（1）资源为王，锁定上游丰富天然气资源。维持前期观点，我国天然气再次进入黄金发展期，处于红利期，具有行业  Alpha。据统计，2018  年  1-9  月天然气累计表观消费量为  2017  亿方，同比增长  18.2%，而产量增速约  6.5%。由于天然气供不应求，LNG  成为重要补充，其进口量早已超过进口管道气量，2017  年  LNG  进口占比约  59%，增速超  46%，2018  年继续保持强劲势头，供不应求。公司在  2016  年布局海外，成为澳大利亚第二大油气公司  SANTOS  的第一大股东。通过本次收购，进口渠道再增美国，有利于增强公司对上游资源的掌控能力。（2）降低天然气采购成本。国内工业用户的用气价格普遍在  12-13美元/百万英热以上，而美国天然气价格在  3  美元/百万英热左右，考虑液化、运输成本之后，其到岸价远低于国内市场价，可享受国内溢价。（3）一体化布局，打造中上游平台。新奥集团下游分销渠道优势明显，2017  年天然气分销总量  196  亿立方米（其中城市燃气  144.75亿方，全国表销总量占比  6.1%），同比+36.9%，2018  年持续保持增长，中游还拥有舟山  LNG  接收站。本次收购有利于集团“上中下”游一体化布局，增强抗风险能力，同时强化公司打造中上游平台战略。
        2.看好能源价格中枢向上  
        受美国中期选举压制通胀需要、美国、沙特等产油国产量持续增加、美国原油商业库存连续录增、八个国家地区获得伊朗原油进口豁免等影响，2018  年  10  月下旬以来，国际油价经历大幅调整。展望未来，我们认为油价上涨符合产油国利益，中期选举之后，对于原油寡头市场，油价中枢有望向上。据悉，10  月  7  日，欧佩克代表团成员表示，欧佩克+部长将讨论  2019  年减产，并指出该组织担忧原油库存的上涨.对于甲醇，考虑油价回升，下游煤制烯烃盈利改善；天然气紧张，天然气制甲醇装置供暖季后陆续停车，价格有望回稳。
        3.盈利预测及评级  
        暂不考虑本次收购收益影响，我们预计公司  2018-2020  年归母净利分别为  14.70  亿元、17.25  亿元和  19.42  亿元，对应  EPS  1.20  元、1.40元和  1.58  元，PE  9.6X、8.2X  和  7.3X。公司定位清洁能源中上游平台，聚焦天然气，主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格中枢向上，业绩拐点向上，估值低位，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期；油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降；收购及新项目投产进度不及预期；汇率波动