中泰证券-有色金属行业基本金属周报：锡业股份例行检修，电解铝继续减产-181110

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        投资要点
        行情回顾：周内，美国中期选举结果符合市场预期，政治不确定性风险释放，美股三大指数集体收涨（道指↑3.64%，纳斯达克↑2.36%，标普↑3.08%）；美联储公布  11  月利率决议，继续维持渐进式加息，美指大幅上涨0.4%至  96.9，对基本金属价格形成整体压制。具体来看，LME3M  期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-3.6%、-0.9%、-0.6%、-1.1%、+0.3%、-3.9%；二级市场方面，经前周大幅反弹后，本周权益市场震荡回调，SW  有色指数收于  2576  点，较前周下跌  2.6%，跑赢上证综指  0.3  个百分点。锡主线逻辑兑现，需高度重视——在库存不断去化的背景下，静待总量拐点，或最终赢得空间；而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注。分品种周内变化如下：
        【本周焦点】：锡业股份例行检修
        【焦点解析】：2018  年  11  月  9  日，锡业股份发布公告，为保证锡冶炼设备完好和持续正常生产，将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修。本次检修计划于  2018  年  11  月  11  日开始，预计检修时间不超过  50  天，本次例行停产检修对公司全年生产经营计划无重大影响。本次检修为例行事宜，正常检修期为  40  天左右，由于距上次（2017  年  8  月）检修时间较长（约  14  个月），因此，本次安排  50  天检修期（具体时间需视进度而定）。若按50  天检修期预估，对锡材产量基本无影响，可能会对商品锡锭造成  3000  吨左右量级的影响，占  2017  年全年销售量的  8%左右。我们认为，可视作加工锡锭（外购锡精矿）减量，而实际上贡献利润的主力为自产锡和锡材产品，因此，检修对于锡业股份本身盈利影响不大，但在行业供给收紧背景下引起的共振效应却不容小觑。今年以来，缅甸矿进口量已经出现明显下滑，Q1-3  累计进口约锡金属约  4.34  万吨，同比下滑约  15.0%，这也导致国内锡精矿供给持续趋紧，年初浮选锡精矿加工费在  2.1  万元/吨水平，目前已下滑至  1.6  万元/吨，跌幅约为24%，侧面印证精矿吃紧的程度。而库存方面，ITA  数据显示，2017  年  7  月缅甸当地大约有  200  万吨左右的原矿库存（品位约为  2%左右），目前当地原矿库存降至约  40  万吨水平，且消耗速度正在加快；与此同时，中缅口岸精矿库存水平亦在持续下滑，已由今年  4  月份的  11000  吨降至  10  月份的  5000  吨左右，降幅高达  55%，也就是说，库存对于原料的支撑作用将显著弱化，未来缅甸矿进口仍将继续下滑，目前某些企业已经因原料紧张、品位下滑等因素出现了精锡减量现象，后续精矿的收紧将进一步向精锡环节传导，再叠加锡业股份检修，有望形成共振，锡行业供给端将进一步收缩。最后，落实到需求端，总体并无大碍，根据  ITA  第  14  次锡消费商年度调研显示，2018  年锡消费预期微幅增长  1%，仍然呈现正增长。更进一步，价格由供需相对强弱决定（而非一端），因此，在需求端微增背景下，供给端的明显收缩将显著增大价格弹性，值得高度重视。
        铝：SMM  统计数据显示，2018  年  11  月  8  日国内电解铝社会库存  148.5  万吨，较前周续降  4  万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计  161.9  万吨（其中，铝棒库存  13.4  万吨，降  1.3  万吨），较前周下降  5.3  万吨；年初至今累计去库  80.1  万吨（幅度约  35%）。周内，甘肃连城铝业由于电价问题，决定继续减产  22  万吨，叠加此前停产  16  万吨，累计将停产  38  万吨；出口端表现依旧强劲，2018  年  10  月中国未锻轧铝及铝材出口  48.2  万吨，同比增  37.7%；1-10  月累计出口量  474  万吨，同比增  18.2%。短期看，供给端收缩+出口端高位=库存继续去化；中长期看，全球总库存处于低位水平（库存消费天数降至  15  天左右的历史低位），国内外共振，去库大趋势不会改变。
        铜：周内，铜精矿市场交投依旧清淡，但冶炼厂冬储需求已现，询单有所增加；精矿供给依然充裕（10  月铜精矿进口  156.9  万吨，同比增  15%；1-10  月累计进口  1655.8  万吨，同比增  19%），截至本周五，进口干矿现货TC  报  90-94  美元/吨，持平于前周，继续高位运行。下游开工率方面，SMM  调研数据显示，10  月铜杆企业开工率为  76.42%，环比降  3.71%，同比增  3.99%，开工率环比小幅下降的主因是终端消费相对疲软。
        宏观“三因素”总结：1）中国，10  月进出口高增，CPI  平、PPI  降，预计未来短期虽有支撑，但中长期进出口仍将承压；2）美国，联储  11  月按兵不动，符合市场预期，经济指标持续向好支撑  12  月大概率加息；3）欧洲，欧盟委员会下调欧元区  2019  年经济增速至  1.9%，整体经济表现或将延缓货币正常化进程。
        投资建议：基本金属领域中，锡主线逻辑兑现，需高度重视——在库存不断去化的背景下，静待总量拐点，或最终赢得空间；而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注：
        1）锡：缅甸矿收紧逻辑已逐步兑现，后续将进一步强化，供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），原料收紧趋势确立；而需求具有“弱周期性”，韧性较强。在供给收紧+消费微增的基本面组合下，锡板块值得重点关注！其中，2018  年主要在于供给结构变化，而后将逐步过渡到总量变化（精矿收紧向精锡收紧传导）。核心标的：锡业股份。
        2）铝：铝土矿供给延续收紧，海外氧化铝扰动仍存，采暖季错峰生产政策预期差，叠加减产效应逐步显现，氧化铝价格已经整固向上；而电解铝环节，成本抬升（自备电）+Q4  旺季+减停产，价格上行空间＞下行空间。再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况，尤其是传统旺季叠加供给弹性缺失，供需关系逐步改善，需重点关注。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。
        3）铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业等。
        风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。