财通证券-台华新材-603055-可转债获批，下游扩张加速推进-181111

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        公司11  月9  日公告，5.33  亿元可转债（用于年产7600  万米高档锦纶坯布面料项目）获证监会核准批文，公司锦纶下游扩张进一步加速。
        看好锦纶作为功能性化纤的需求增速。市场可能会怀疑明后两年的化纤景气度。我们认为，得益于锦纶性能与编织方法的改进，近年锦纶仍有新品种的流行来推动需求（如羽毛纱），锦纶仍然是化纤品种中兼具总量优势与需求增速的品种。在纺服仍处于补库存周期的前提下，我们看好锦纶作为功能性化纤的需求。
        产业链一体化与优质客户是公司的主要优势。公司具有65000  吨（折算为标准品）锦纶长丝、48960  万米坯布、8500  万米染色、4500  万米后整产能，形成了集锦纶纺丝、织造、染色、后整于一体的产业链，既有助于降低成本，也提高了公司面对客户需求的反应速度。凭借开发、产业链和质量优势，公司拥有迪卡侬、探路者、C&A、H&M、海澜之家、乔丹、安踏、美国维克罗等国内外知名品牌客户，并建立了稳定的合作关系，持续增长的订单需是市公司发展的主要保障。
        由于锦纶龙头逐渐向上一体化，2019  年是CPL、切片投产的高峰，但锦纶丝扩产并不多。我们统计2019  年CPL、切片、长丝分别扩产55、125、19  万吨（2018  年为28、19、5.8  万吨），对于外购PA6  切片的公司来说综合成本有望降低。
        募投项目完成后公司盈利能力将进一步增强。成品面料附加值更高（2017  年锦纶长丝、坯布和成品面料的毛利率分别为15.20%、30.04%、40.12%），公司IPO  募投项目为8000  万米染色与3450万米后整，据公司公告，截至2018H1，两个项目分别完成85%与75%，均有望于年底建成。目前公司约15%的锦纶坯布用于做成面料，募投项目完成后盈利能力将进一步增强。
        我们预测公司2018/19/20  年归母净利润4.48/4.94/5.45  亿元，EPS0.82/0.90/1.00  元，对应现价PE  13.00/11.8/10.7  倍。基于看好锦纶需求和公司锦纶下游扩张，给予“增持”评级。
        风险提示:原油价格大幅波动，锦纶需求不达预期