财通证券-吉华集团-603980-国内染料巨头，产能持续扩张-181112

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        染料及中间体景气持续，前三季度业绩表现靓丽
        公司是国内染料巨头，17  年产能占国内总产能的10%以上，拥有分散染料产能7  万吨，活性染料产能1.5  万吨，其他染料1  万吨，同时配套中间体H  酸产能2  万吨。业绩方面，2018  前三季度公司实现营收21.8  亿（+13.9%），归母净利润5.5  亿（+81.3%），其中18Q3  单季度实现营收8.1  亿（同比+19.0%，环比+6.4%），归母净利润2.3  亿（同比+127.1%，环比+11.9%），业绩增长的主要原因是环保影响下染料及中间体销售价格提升所致。
        终端纺服需求稳中向好，染料价格有望维持高位
        前三季度公司染料均价同比大幅增长：根据公司公告，2018  前三季度染料产销量分别为5.13  和6.05  万吨，其中18Q3  产销量为1.74/2.15  万吨，占比分别为34%和36%。从产品价格看，18Q3  染料不含税均价4.2  元/吨，较18H1  增加31.4%，Q3  价格大幅增长也导致前三季度染料均价同比涨幅达51.2%。同时，18Q3  产品价格上涨致Q3  单季度毛利率达42.7%（同比+8.4  pct，环比+3.6  pct）。此外，纺服终端数据稳中向好：1）出口端：1-9  月国内纺织原料及纺织制品出口金额同比增4.6%；2）国内消费端：1-9  月服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增8.9%；3）库存端：9  月国内纺织服装、服饰业存货同比减少3.1%，库存也处于历史较低水平。我们判断，在国内环保压力没有明显放松背景下，结合纺服终端数据稳中向好的表现，染料价格有望维持高位。
        变更募投项目，进一步提升行业竞争力
        公司于2018  年10  月29  日公告变更募投项目：将原项目“年产3  万吨活性染料扩能技术改造项目”变更为“年产10  万吨染料及中间体产业转型提升技术改造项目”。新项目总投资5  亿，预计于2020  年6月投产，达产后公司将新增分散染料2  万吨、活性染料1.5  万吨、直接和酸性染料各5000  吨的生产能力，有望成为盈利增长的新动力。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.48/1.64/1.83  元，  对应2018-2020  年PE  分别为8.0/7.3/6.5  倍，给予“增持”评级。
        风险提示:染料及中间体价格波动风险,环保及安全生产风险。