东方证券（香港）-香港电讯-SS-6823.HK：值得信赖的市场领导者-181112

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        香港电讯-SS（HKT）在  10  月大市连跌数日、恒指下挫  10%的环境下表现强劲，其股价强势再次证明其韧性。作为一家拥有近一个世纪历史的公司，香港电讯已发展成为一流的电讯服务运营商，目前在固网、流动通讯服务及宽频领域处于市场领先地位。香港电讯在香港提供独特的四重奏体验。预计流动及宽频市场的价格战结束将对香港电讯产生积极影响。首予买入评级，目标价  12.80  港元，上升空间为  19%。
        香港电讯为本地固网市场领导者。尽管香港开放了其固网市场，但香港电讯仍在  2010  年至  2017  年间以逾  60%的市场份额占据固网市场领导者的地位。香港电讯在用户管理上经营有方，其在家居固网服务中引入  eye  多媒体产品，在商业固网服务中引入  One  Communications  综合通讯服务项目。
        2010  年至  2017  年，香港电讯固网用户数保持稳定，维持在约  260  万人。
        香港电讯在重新收购  CSL  后成为香港地区排名第一的流动通讯服务商。香港电讯赶超和记电讯香港控股有限公司（HTHKH），成为香港排名第一的流动通讯服务商。其  2017  年市场份额达  24%。香港电讯在重新收购  CSL  后其2014  年及  2015  年流动通讯收入分别提升  165%及  60%，并开始实行多品牌策略，通过旗下的  1010、CSL  及  Sun  Mobile  全面覆盖香港流动通讯市场。
        香港电讯为香港宽频市场的领先玩家。2012  年至  2017  年间，香港电讯宽频市场所占市场份额维持在  50%-60%间。宽频用户总数呈上升趋势，愈来愈多的客户开始转向光纤宽频服务。这有助于推动宽频收入增幅。宽频收入在  2010  年至  2017  年间保持稳定增长，并于  2017  年达到  52  亿港元。
        流动通讯及宽频市场价格战结束。我们发现香港电讯受流动通讯市场价格战的影响，流动通讯用户数有所减少，而其宽频用户数则保持稳定。然而，价格战结束预计将对香港电讯产生积极影响。在手机销售的推动下，我们预计其  2018  年收入将增长  5.5%，2019  年及  2020  年收入将增长  1.5%。
        风险因素。电讯产业竞争全面展开、利率增长、新技术引进、其他业务板块亏损及负债比率高。
        首予“买入”评级。我们依据  DCF  估值模型将目标股价设定为  12.80  港元，目标股价隐含  FY18  预测市盈率  17.9  倍，FY18  预测市净率  2.4  倍。采用参数包括加权平均资本成本  5.5%和永续增长率  1.0%。