中泰证券-食品饮料行业周报（第45周）：白酒调研感悟，积极面对，信心仍足-181111

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        投资要点
        白酒：酒企经营依旧稳健，企业信心仍足。本周茅台一批价上半周调整至1680  左右，下半周因经销商惜售，价格回升至1700-1720  元，普五一批价约820  元；本周茅台和老窖分别表态定调价格和营销体系，据糖酒快讯，茅台董事长李保芳表示，今年和今后一段时间，茅台酒和系列酒的出厂价不会再做调整，同时将全力争取实现千亿目标，表明公司在价格不变的情况下，主要将通过调节结构、提升直营渠道占比的方式驱动业绩增长。据糖酒快讯，泸州老窖总经理林锋发文表示，2019  年将加大空白区域市场招商力度，表明公司将加大市场覆盖范围，以寻求新的业绩增长点。根据我们本周对市场的跟踪，洋河、口子经营均以稳为主，基本面依然稳健。我们认为虽然短期内行业仍将处于调整期，但可以看到各家酒企纷纷出招积极应对，行业分化将进一步加剧，应对准备工作充分、渠道价格体系梳理扎实的酒企（如老窖、洋河等）在本轮调整中将更具竞争优势。
        洋河股份：明年以稳为主，梦系列仍大有可为。公司举办投资者交流活动，对明年主要作出如下规划：1）明年目标。Q4  将围绕全年规划开展工作，全年目标预计顺利实现，明年依旧将以保持稳健增长为主。由于省外梦系列开始放量，明年利润目标预计更易实现。2）品牌规划。海之蓝在同价位段占据领先，天之蓝略有差距、目标进入同价位带前五；梦系列依旧是明年主推产品，省内主推梦6，省内已过渡到梦9、手工班，明年收入有望破百亿（财务口径）。3）产品规划。公司一方面提升产品品质，如海、天通过加入更多老酒，使口感更加绵柔，另一方面在产能方面布局到位，不存在扩产顾虑。4）渠道规划。明年省内市场增量将主要来自苏北，省外市场继续巩固扩大新江苏战略，新江苏市场增速更快，销售队伍方面将更注重本土化的培养。
        口子窖：目光长远，稳健前行。我们对口子窖渠道进行跟踪，从业绩情况来看，渠道反馈公司三季报与企业实际经营情况存在错位，中秋活动跨季度持续到10  月15  号左右，实际销售口径好于报表数据。从价格情况来看，公司坚持提价策略，提价以二批价为主，一批价和出厂价分区域提价。从公司下发指标来看，全年收入增长12%（合肥市场），资金周转6  次，主要产品必须要盈利。总体来看，公司运营依旧稳健，一方面体现于公司费用投放坚持盈利性导向，战略性投入和前置性费用较少；另一方面公司产品开瓶率高，需求来源于消费者实际消费，渠道库存水平低。这种盈利性模式增强了公司抵御风险能力，保障公司更加平稳渡过行业调整期。
        汤臣倍健：水大鱼多保健品，渠道品牌齐发力。人口老龄化+国民健康政策利好+消费者教育推进，看好保健品行业未来3  年保持约10%高增长，行业集中度低，龙头成长潜力大。渠道直销占比稳定、线上电商高增速、药店高门槛。汤臣倍健的核心三大竞争力：药店渠道高壁垒+品牌塑造能力强+管理层销售团队运营能力强。分产品看，预计大单品健力多持续发力，18  年8-9  亿元，母品牌保持20%左右高增长。分渠道看，前三季度药店渠道收入占比74%，其中“汤臣倍健”主品牌药店收入同比增长30%。公司电商渠道收入占比18%，主品牌电商增速60%。前三季度，收购  LSG  以及澳洲  Penta-vite  业务资产造成货币资金13  亿元，较年初下降  50.76%，产生无形资产16  亿元逐年分摊，商誉  22.4  亿元；剥离健之宝+蓝海之略计提减值损失9958.8  万元。不考虑增发和并表LSG，预计2018-2020  年收入分别为42.3、53.5、64.9亿元，同比增长35.8%、26.5%、21.3%；考虑利润分别为10、13、16.7  亿元，同比增长31%、29%、28%，对应PE  为31X、24X、19X，买入评级。
        中炬高新：美味鲜全年收入目标可完成，机制改善释放企业活力。单三季度由于台风影响美味鲜收入低于预期，四季度补发货后对全年无明显影响。我们预计美味鲜全年收入增速在10.3%的基础目标和13%的奋斗目标之间。未来随公司体制转变及厨邦三期和阳西美味鲜产能释放，调味品收入有望加速增长。由于去年提价后公司加大渠道支持力度，今年前三季度销售费用率同比下降3.1  个pct  至9.7%，未来伴随公司全国化加快预计将保持10%+水平。公司管理费用率对比民营体制的调味品上市公司仍具备明显下降空间。11  月15  日公司将进行董事会换届，根据提名宝能系将占据6个非独董席位中的4席。公司向民营机制转变，经营活力与营运效率有望提升，维持“买入”评级。
        投资策略：总量来看，资产性收入增量不明显，基尼系数下行，消费增速有望换挡；可选消费（核心是中高端）部分企业在16-17  年实现了快速增长，必选消费底盘更稳。即使增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒继续重点推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、山西汾酒等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐绝味食品、海天味业、伊利股份、中炬高新、元祖股份，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。
        风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。