华创证券-三垒股份-002621-“美吉姆”步入资本市场，或成早教第一股-181112

《华创证券-三垒股份-002621-“美吉姆”步入资本市场，或成早教第一股-181112（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-三垒股份-002621-“美吉姆”步入资本市场，或成早教第一股-181112（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        “美吉姆”或将步入资本市场：2018  年10  月26  日公司公告33  亿元拟收购天津美杰姆教育科技有限公司100%股权草案。其中上市公司设立控股子公司出资70%，独立第三方出资30%，交易分5  期支付。交易对方为5  位自然人，承诺美杰姆2018-2020  年实际实现的净利润分别不低于人民币1.80  亿元、2.38亿元、2.90  亿元。本次交易完成后，上市公司将通过美杰姆主要从事美吉姆早教中心加盟授权业务以及经营2  家美吉姆早教中心。
        标的公司为早教龙头品牌：本次公司收购标的为天津美杰姆教育科技有限公司，成立于2013  年，主要为0  到6  岁儿童家庭提供适龄的早教课程与服务，向用户提供“美吉姆”欢动课程、“艾涂图”艺术课程、“Music  Together”音乐课程。
        截至2018  年上半年，已通过直营及加盟模式在全国开设了389  家儿童教育中心，在册学生超过20  万人。就线下早教中心规模和学生人数而言，公司是行业的龙头公司，在家长社群中口碑相传的品牌竞争优势明显。
        早教行业风潮已起，渗透率提升空间大：全国早教中心共约一万余家，一线城市的早教中心占全国总量的15.1%。排名前十的机构总共拥有3700  家中心，占比32.46%，早教产业呈现市场份额较为分散的状态。早教培训集中年龄段为0-3  岁，2016  年我国0-3  岁儿童共约5170  万人，早教规模约为575  亿元，每年人均支出约为1.44  万元，参培渗透率仅为8%。伴随消费升级大环境变化，家长对于及早培养孩子独立性、协作性等能力需求提升，预计2020  年参培率可翻倍，届时早教市场规模将超过1000  亿元。而对比海外早教普及率80-90%，我国早教渗透率尚低，有巨大上升空间。
        公司原主营业务回暖，转型教育势在必行：公司原主营业务为塑料管道及高端机床制造，2017  年起订单增厚有回暖迹象，不拖累公司业绩。而2017  年收购的楷德教育，是一家面向低龄留学市场的国际化教育咨询机构，为有志于赴美留学的学生提供专业的考试培训和申请服务，主营业务包括SAT、SSAT、托福、ACT  培训的小班课程。楷德教育尚处业绩对赌期，2017-2019  年承诺归母净利分别不低于2,000  万元、2,600  万元和3,200  万元，增长稳定。
        盈利预测及投资评级：若不考虑美杰姆，我们预计2018-2020  年公司当前主要业务收入为1.9  亿、2.0  亿、2.2  亿，归母净利润为3300  万、3700  万、3900  万，增长17%、18%、18%，对应EPS  为0.10  元、0.11  元、0.12  元。若并入美杰姆的教育业务，按对赌业绩测算，预计上市公司2018-2020  年备考净利润分别为1.58  亿、2.03  亿、2.42  亿，无增发股份情况下对应EPS  为0.46  元、0.58  元、0.70  元；公司向教育行业转型势在必行，收购早教品牌事宜稳步进行，首次覆盖，给予“推荐”评级。考虑到本次收并购采用多期支付，存在日后定增可能，暂不给予目标价。
        风险提示：交易的多期支付存在不确定性，除去部分上市公司自有资金及独立第三方资金，公司收购美杰姆还将采取定增或贷款等融资手段，财务费用及融资成本或将导致较大估值波动。